2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”：在混沌中寻找秩序.docx

正文目录

美国：特朗普2.0时代到来 4

2024年回顾：经济温和增长 4

海外需求：明年上半年或存在抢出口现象 8

货币政策：2025降息预期不应过高 14

财政政策：特朗普上台后，财政政策或延续宽松 19

2025年美股估值/盈利驱动 22

日本：关注日央行加息 25

2024年日本经济回顾 25

货币政策和套息交易：2025年持续加息概率较小 29

欧元区：2025年经济增长或弱于预期 30

风险提示 34

图表目录

图表1：美国GDP同比增速及各分项贡献率（%） 5

图表2：美国CPI及核心CPI同比(%) 5

图表3：美国CPI及核心CPI环比(%) 5

图表4：美国核心PCE物价指数同比及环比（%） 6

图表5：美国进口价格指数（%） 6

图表6：原油（千桶）与天然气产量（十亿立方英尺） 6

图表7：美国房屋价格指数 6

图表8：美国新增非农人数合计（千人） 7

图表9：2024年美国劳动力市场韧性较强 7

图表10：2018年、2019年中美贸易战期间事件梳理 8

图表11：中国对美出口存在抢出口现象（%） 9

图表12：中国出口集装箱运价指数与出口增速走势一致（%） 9

图表13：大宗商品价格和全球经济周期紧密相连 10

图表14：铜价与美国政策利率联系密切 10

图表15：美国库销比显示仍在处于补库周期中 11

图表16：美国各行业库存销售变化 12

图表17：美国制造业仍在处于补库周期中 12

图表18：美国宏观经济指标预测 14

图表19：CPI分项数据 15

图表20：美国10月ISM制造业PMI指数 15

图表21：市场预期美联储12月降息25BP概率为52.7% 16

图表22：9月议息会议点阵图 16

图表23：美国新建私人住宅相关指标季调图 16

图表24：美国制造业指数与工业生产指数季调图 16

图表25：美联储资产负债表规模（百亿美元） 17

图表26：美国新建私人住宅相关指标季调图 17

图表27：美国制造业指数与工业生产指数季调图 17

图表28：美国新建住房（千套）与成屋销量（万套） 18

图表29：美国消费者信心指数与通胀预期变化（%） 18

图表30：美国工业生产月率及产能利用率 18

图表31：美国PPI同比及环比 18

图表32：特朗普在竞选中承诺的各项政策 20

图表33：特朗普未来财政预算估计及对总赤字的影响 21

图表34：特朗普计划下债务占GDP百分比预测 21

图表35：全球主要权益市场估值（%） 23

图表36：2024年1-10月标普500月度涨跌幅拆分 23

图表37：2024年1-10月纳指月度涨跌幅拆分 23

图表38：全球主要权益市场估值（%） 24

图表39：日本失业率（%） 25

图表40：日本PMI变化趋势 26

图表41：日本CPI与核心CPI变化趋势图（%） 26

图表42：日本贸易差额变化趋势 27

图表43：日本各宏观经济指标预测（%） 28

图表44：CME非商业净多头持仓 29

图表45：央行资产与货币政策操作相关借款（百万欧元） 30

图表46：欧元区制造业PMI及失业率 30

图表47：欧元区M3同比（%） 31

图表48：欧元区制造业，服务业及综合PMI（初值） 31

图表49：欧元区ZEW经济景气指数图 31

图表50：欧元区商品贸易差额与工业生产指数图 31

图表51：欧元区经济景气指数及信心指数 31

图表52：欧元区HICP（调和CPI）同比与环比图 31

图表53：欧元区投资信心指数 32

图表54：欧元区零售销售指数环比 32

图表55：欧元区宏观经济指标预测（%） 33

美国：特朗普2.0时代到来

2024年回顾：经济温和增长

在经济增长方面，据bloomberg一致预期，2024年美国GDP预计将保持稳定增长，其中消费以及政府支出支撑着美国GDP的增长，居民消费整体保持增长，但净出口仍是负值，仍处于贸易逆差状态。2024年美国GDP全年增长率预计将保持在2%以上，美国经济并未过热或陷入衰退。

劳动力市场也显示出强劲的韧性，2024年美国非农就业人数预计平均每月增加约15

万人，虽然10月新增非农就业人数仅为1.2万人，远低于市场预期11.3万人，但由于本次数据受到飓风和波音罢工的双重打击，并且失业率没有明显上升，疲弱的新增就业数据并不能代表经济基本面已经出现恶化，初次申请