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2025：债市1.0证券研究报告

年月日

固定收益专题20241204

作者

摘要

孙彬彬分析师

展望2025，债牛仍有坚实逻辑基础：资产负债表承压、有效需求不足和资SAC执业证书编号：S1110516090003

sunbinbin@

产荒。

如何看待曲线形态？近期报告

1《固定收益：光伏转债标的梳理-转

建议年初先交易牛平，随后边走边看，年中再关注是否有政策追加和牛陡

债行业复盘专题》2024-12-03

切换的需要。

2《固定收益：PMI超预期之后-11月

如何看待交易空间？经济数据初探》2024-12-03

在央行新框架下，按照OMO利率调降20-30BP平推估计，我们判断资金3《固定收益：5000亿央企专项债，如

利率可能从目前逐步下行至，年利率可能逐步下行何评估？-固定收益定期

1.5-1.7%1.2-1.4%1CD

至附近，年国债预计逐步下行至。（2024-12-02）》2024-12-03

1.6%101.7-1.9%

如何看待交易节奏？

按照历史季节性，建议年初积极布局，扰动因素在于三点：年初地方债供

给可能偏多、央行或许会在一季度的某个时点（比如月或者两会后）再

1

度关注债市单边交易行为和利率风险、年初开门红和两会政策超预期。

如何看待机构行为？

静态不够动态补，这是低利率时代机构行为的主要特征。展望2025年，动

态交易仍然会延续，但是不同机构可能存在一定分化。

对于利率债，我们估计银行动态交易行为可能略弱于2024年。

对于信用债，我们认为负债稳定的机构可以积极参与，继续把握信用利率

化机会；如果机构负债或者账户不稳定，信用策略需要考虑流动性补偿以

及交易时点，持有过程中要有波段考量。

如何看待转债？

转债建议积极参与。

如何看待宏观风险？

增量政策关键在量，重点在于地方财政能否实现功能性恢复，需要注意全

年广义赤字是否达到9%以上，地产政策是否有类似2015-2016的大力度货

币化推进。

如何看待央行行为？

货币宽松可能是2025年最确定的交易方向之一。当然，还需要注意利率风

险提示，我们认为央行干预和引导并不是简单给出利率下限，只是希望改

变市场单边一致性预期和行为，阶段性引导调整利率曲线形态。

风险提示：广义赤字以上、央行对利率风险的关注和引导、市场走势存

9%

在不确定性

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

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