恒生科技2025年年度策略报告，认知与成长，理性客观，做好长期配置.pptxVIP

摘要2025年整体结论：①基于基本面大反转的机会目前尚难预测到；②倾向于认为2025年恒生科技成分股里会有更多自下而上的个股结构性机会；③我们认为指数涨跌不易预测，但横向从全行业看，恒生科技方向是我们在所有行业的首推。分子端出发，对标全行业、为什么说恒生科技较值得配置？① 底层逻辑：当前处于AI技术周期起点，恒生科技几乎占据碾压式优势垄断AI，长期有较大机会！② 中长期逻辑在于流量红利逐步消退背景下，优秀的组织架构人才优势！③ 中短期不断超预期的业绩，为上涨不断带来新的空间；④ 横向PK的三国杀：TMT行业所拥有的高弹性、大消费的阿尔法、高股东回报。分母端出发，为什么说恒生科技迎来中期较好流动性环境？① 流动性贝塔：较强加息后，美联储开启降息通道② 估值/情绪贝塔——三年超跌后，优秀的估值性价比③ 宏观贝塔——PMI/社零已反映宏观经济的悲观预期2025年的投资策略是什么？哪些标的值得重点关注？① 中长期（一年期以上）排序：腾讯控股、小米集团、美团、携程集团、金蝶国际、同程旅行、小鹏汽车、快手、哔哩哔哩、网易；② 中短期排序：腾讯控股、小米集团、同程旅行、百度集团、金蝶国际、阿里巴巴风险提示：监管政策趋严；宏观经济复苏力度和节奏低于预期；内容生产进度不及预期。2

目录回顾与复盘：2024年发生了什么？观点与策略：2025年能看到哪些相对确定性机会？2025年重点个股：结构性看个股，把握优质标的节奏3

4回顾与复盘：2024年发生了什么？中长期背景：恒生科技成立以来走势复盘恒生科技2024年整体复盘：股价复盘、业绩复盘、分母端复盘恒生科技2024成分股涨跌幅复盘：为什么这些公司走出了阿尔法？把握2025年恒生科技机会的要点是什么？目录

2018-01-31,415%2021-02-19,669%2022-10-28,188%2024-02-21,287%0%100%200%300%400%500%600%700%800%上证指数中长期背景：恒生科技成立以来走势复盘5证券研究所资料来源：wind，东方财富网，方正恒生科技指数2020.7.27成立，指数基准为2014.12.31日。复盘过往十年，资产同源、成分股偏科技成长、并受海外流动性左右导致整体走势和上涨指数一致，且表现更大的波动性；当前恒生科技从十年维度看处于相对底部区间。【享受弹性、承担风险、机构投资者为主的市场需要更强的专业能力】图表：恒生科技走势复盘（以2014年12月31日为基准的收盘价百分比）2017年港股迎来较强业绩增速，核心资产驱动行情，腾讯领涨。北水涌入占比达到约13?中枢。港股成为中国经济转型最具代表资产，大幅跑赢A股。恒生科技 腾讯控股2018经济承压、中美贸易摩擦、汇率波动回调。此后的2019到2021.2开启了恒生科技三年基本面引领的浩浩荡荡行情。流量见顶、增速放缓、平台反垄断、中美审计底稿。美联储22年3月开启的加息周期。疫情等，恒生科技暴跌70?只用了不到两年。底部横盘震荡、牛短熊长。平台公司降本增效、重新聚焦主业，合规大发展新时代，结构性机会涌现。分母端被充分pricein，利润继续释放、股东回报深入人心，但依然被宏观压制。

12.014.016.018.020.022.024.026.028.070%80%90%100%110%120%130%140%60%2024-01-02 2024-02-01 2024-03-022024-04-012024-05-012024-05-312024-06-302024-07-302024-08-292024-09-282024-10-282024-11-27收盘价百分比(以2024年1月2日为基准) PE(TTM,次轴)恒生科技2024年整体复盘：股价复盘6资料来源：wind，彭博，方正证券研究所1月下跌：下跌约20?，主要源自对中国宏观经济的担忧。恒生科技2024年复盘：年初至今上涨16?（上证指数上涨11），从全市场看超额收益明显。我们分析背后核心原因在于经历了2021年以来的指数暴跌，整体恒生科技年初在低位（过去五年估值分位数4?），叠加恒生科技核心标的的业绩相对强劲和对美联储降息的预期。恒生科技2024年股价复盘的启示：①每一轮行情都启动于相对比较低的位置；②超强的财报必然带来行情；③海外流动性对股价亦有比较大影响。图表：恒生科技2024年股价复盘基本面上Q3财报数据整体是超预期，但核心恒生科技公司给到的Q4指引并未上调，没有超预期就没有催化构成进一步上涨动力，目前恒生科技交易处于5年估值分位数9?水平。2月初——5.20：指数上涨约40，启动与底部+核心标的业绩不断超预期+交易宏观经济政策。5.20