2025年债市货币财政协同，共筑股债双牛.pptxVIP

请仔细阅读尾部的免责声明主要观点2【核心结论】24年资产荒极致演绎，债市先后受特别国债供给担忧、央行管理长债利率风险与增量政策加码等扰动，但牛市利率下行趋势不改。信用债方面，一级市场呈现期限拉长与利率下行并进、城投债发行缩量与产业债供给提升两大特征，二级市场信用利差先极致收窄后迅速回调。可转债方面，24年转债整体跑输权益，但当前转债市场在更高的平价水平下，价格中枢更低，估值性价比较23年末有显著提升。展望2025年，名义经济增长温和回升，财政继续发力，货币保持宽松，市场大概率反复交易政策预期和基本面数据变化，波动可能增强。不过化债导致高息资产荒，广谱利率趋势性下行，债市大概率震荡偏强。如果政策发力效果逐渐显现，利率走势可能是先下后上，10Y国债利率区间1.7%~2.2%；如果外部压力较大且内需恢复偏慢，利率走势可能是前高后低，10Y国债利率区间1.6%~2.1%。信用债预计呈震荡偏强走势，利差或在波动中收窄；策略上根据组合的负债属性选择久期或下沉策略，把握波段操作机会。转债方面关注底部反转的转债与高股息转债的投资机会。【报告亮点】全面回顾2024年债券市场走势，从债牛尾部特征、基本面领先指标等对当前债市所处环境进行分析；化债大年+国有大行注资的背景下分析信用债供给与策略；供给需求等角度分析转债投资机会，多角度展望2025年债市，给出投资建议。【主要逻辑】逻辑一：当前仍处于政策持续发力期，2025年1季度、2季度或是基本面数据重点观察期。1、PMI、信贷脉冲为领先指标，反转为时尚早；2、地产“止跌企稳”是大基调，拐点判断仍待观察；地产基本面仍面临挑战，行业筑底需要更多积极信号。逻辑二：城投债方面，中短端确定性较高，长债可适度参与。1、本轮化债新政为上一轮的延续，与十年隐债化解计划相呼应，利好中短端城投债；2、化债思路发生根本转变，从防风险转为防风险、促发展并重，需关注城投转型与退平台进展。逻辑三：2025年随着业绩的继续回暖，底部反转的股票或存在戴维斯双击的机会；对应到转债，建议关注业绩增速企稳向上且当前正股市盈率处于历史相对低位的中低价转债投资机会；外部环境或有恶化，不确定性因素可能增多，红利板块有望再度获得市场资金的认可。风险提示：基本面修复或政策力度超预期，数据统计遗漏，城投风险事件超预期发生，金融机构经营行为超预期变化，转债信用事件密集发生。

目录ENTS目录CONTENTS基本面尚需稳固，政策端持续发力债市展望：2025年债市或震荡偏强信用债：化债之年，顺势而市场回顾：债市大幅走牛，利率屡创新低0405可转债：慢牛行情可期，底部反转转债配置正当时0106风险提示

2024年市场回顾：债市大幅走牛，利率屡创新低SECTION1

请仔细阅读尾部的免责声明数据来源：iFinD，西部证券研发中心。注：数据截至24年11月29日。债市复盘：债市大幅走牛，利率屡创新低52024年资产荒极致演绎，债市先后受特别国债供给担忧、央行管理长债利率风险与增量政策加码等扰动，但牛市利率下行趋势不改。2024年年初-3月初：快速走牛。上年末存款利率调降引发宽松预期，在年初保险机构配置诉求旺盛、股市下跌和债券供给偏慢背景下，“资产荒”成为债市行情主线，久期策略成为市场的主流选择。在财政力度偏弱的两会后，10Y国债一路下行至2.27%，30Y国债一路下行至2.43%。3月初-9月底：利率波浪式下行。3月上旬二手房小阳春复苏和“省联社针对农商买债的风险提示”带来扰动，收益率小幅反弹后下行趋缓；4月，特别国债供给悬而未决，央行持续喊话，市场博弈曲线的结构性机会。5-6月由于特别国债供给节奏偏缓、地产政策出台后处于效果观察期，债市谨慎情绪逐步好转；7月央行宣布将买卖国债，市场情绪短期承压；下旬随着央行降息与存款利率下降，债牛重启；8月初大行卖债、交易商协会启动自律调查等事件冲击债市，债基赎回压力较大叠加流动性收紧，收益率回调，信用债回调速度更快、利差走阔。后央行买卖债券落地与资金面逐步好转，赎回交易逐渐进入尾声，国债曲线因大行买短卖长呈现陡峭化；9月市场交易主线聚焦在“增量财政政策暂未出台”、“存量房贷利率下调预期”以及在海外降息周期开启后国内的货币宽松预期，长端利率大幅下行后窄幅震荡，10Y国债收于2.04%，30Y国债收于2.14%。9月底至今：收益率先上后下、宽幅震荡。9月底一揽子增量政策密集落地，债市在宽信用政策刺激、股债跷跷板、预防性赎回等因素影响下大幅回调。10月债市波动放缓、10Y国债利率先修复下行再在2.10%~2.15%的区间窄幅震荡，利率债表现继续优于信用债，股债跷跷板与政策预期成为市场主线。11月美国大选、全国人大常委会接连落定，市场围绕地方债供给动态博弈，收益率