2025年度机械行业策略报告：确定性看装备出海，边际改善看内需相关.pptxVIP

;;;;;;;;;;12;13;14;1.1.3我国油气能源对外高依存度，增储上产计划保障能源安全;1.1.3我国油气能源对外高依存度，增储上产计划保障能源安全;17;18;19;20;21;22;23;24;25;26;27;;;1.4.1中国EPC总包商出海中东带来国产油服设备增长空间;31;32;33;34;35;36;37;;? 中大挖收入占比提升带来的利润弹性较大：假设2025年三一重工/柳工的中大挖国内收入同比

分别增长10%，则两个公司中大挖收入占比分别提升2PCT，但分别带来6%/8%的毛利润提升。

表：2025年中大挖收入提升带来的利润弹性测算;;41;收入端：中东地区基建房产需求带动与之相关性较强的塔吊、挖机、起重机、混凝土设备出口高增，未来增长趋势有望持续。;盈利端：与欧美市场以小型设备为主的出口结构不同，中东工程机械需求多由基建房地产带动，以中大挖+混凝土+起重机等盈利能力较强的重型设备为主。近年来，在国内主机厂充分的价格竞争下，中东地区设备出口均价仍呈维持或微降态势，盈利空间可观。

图：中东汽车起重机出口均价（万元/台） 图：中东地区挖机出口均价（万元/台）;2.2.5欧美：海外最大市场，国产品牌份额提升空间大;? 欧美地区成长为慢变量，欧美地区突破一方面依托海外子公司的拓展（如三一的普迈、徐工的施维英、中联的CIFA），一方面需要提高本土化制造能力（如在欧美扩厂建产能等）。目前三一重工是工程机械行业在欧美地区投入最高的公司。当前三一重工挖机是从印尼工厂发往美国，1期年产能3000台，当前年产能3800台，其中2000台是国内发过去组装；2期年产能6000台，合计年产能8000-1万台。;;2.3.1风险敞口显著压降，经营质量持续提升;;;;2.4.4【柳工】业绩释放确定性强，拓品类电动化打开长期成长天花板;;;国内机床产值达千亿元规模

全球最大市场，销售额市占率

30%左右;55;56;57;58;59;60;61;要理解怡合达存在的价值，首先要理解零部件供应行业所存在的痛点。

零部件采购行业的特征是多品类低价值的零散订单，且非标属性明显。同样一个类型的零部件往往因为参数不同、用途各异而衍生出多个SKU，导致企业难以批量生产，从而规模效益不明显。而对于下游客户，往往面临设计耗时长、???购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等共性问题，从而衍生出对多种产品统一采购、统一服务的需求。

怡合达“一站式”采购模式能够很好的解决行业共性问题”：1）建立起自动化零部件的标准体系；2）非标产品标准化，标准产品模块化；3）建立敏捷制造的自制+OEM+集约化采购的外部供应体系；4）线上+线下多渠道选型下单，提供优质服务；5）全环节信息化管理，提升交付效率。

图：非标零部件行业面临的共性问题;; 目前国内FA自动化市场竞争格局较为明朗。从23年国内销售收入来看，米思米和怡合达分别达29.8亿元和28.8亿元，假设150亿左右的市场空间，市占率分别约20%和19%。行业第三爱安特23年FA收入约2-3亿元，与前两名差距较大。其余小玩家均不足1亿元。

FA自动化三大核心壁垒：1）强大的机加工能力和柔性化生产能力：2）信息化的平台：工业FA企业的SKU是以百万为单位的，传统的ERP系统难以进行管理，而建设信息化的平台需要高额的投资，例如米思米2000年研发中后台系统花费了2亿美金。3）常备库存：FA企业需要保证一定量的常备库存以应对散单需求，高额的库存需要占用大量的资金；4）时间积累：仅仅有资金投入并无法快速实现突破，客户积累，品牌积淀都需要时间。因此从结论来看，小企业很难有足够的资金和时间来成长，FA自动化行业有望保持寡头竞争格局。

图：FA自动化行业国内竞争格局优良;65;66;67;68;;游;数据来源：Wind，东吴证券研究所;海外市场空间远大于国内市场空间：

（1）国内市场空间：根据华经产业研究院统计，2022年国内注塑机市场空间超260亿元，2017-2022年CAGR为

3.79%。

（2）海外市场空间：根据华经产业研究院统计预测，2020年全球注塑机规模为994亿，2028年预计全球规模达到

1414亿元，CAGR为4.5%，2022年国内市场规模占全球市场规模的25.3%。;内卷趋势下国内注塑机企业海外业务毛利率高于国内业务：

近年来海内外业务毛利率差距逐步扩大，2023年伊之密海外业务毛利率达41.5%，较国内业务毛利率高出11.2pct；泰瑞机器2022年海外业务毛利率达36.7%，高出国内业务毛利率17.2pct。

（PS.由于海天国际、震雄科技等港股未披露海外业务毛利率，此处我们选择A股伊之密和泰瑞机器作为样本）;速;5.3.1【海