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概 述
经济稳中有进的路径选择:保持韧性与激发潜力:2025年一揽子政策持续释放之下,国内经济回稳向上趋势延续,但考虑到外部冲击的不确定性,经济增速5%左右或仍是努力目标。投资端,国内外补库及“两新”政策对制造业起到积极带动作用,考虑到贸易冲击后,乐观估计制造业投资达到8%左右,积极财政继续加力,预计全年广义基建投资增速提升至9%左右,在供需两端政策的共同发力下,叠加低基数,房地产投资增速有望收敛至-3%左右,对经济增长拖累减轻;内需端,“两新”政策或进一步加量扩面,社会消费品零售总额增速或回升至5%左右,进口增速有望实现2%左右的增长,CPI同比增速回升至1-1.5%;外需端,出口总体冲击可控,可能出现的抢出口对全年出口增速有所支撑,预计全年增速前高后低,或为3%左右。
逆周期调节的政策组合:扩张型刺激与风险防控:2025年,财政政策将更加给力,赤字率在3%的基础上,进一步上调的可能性较大,预计全年预算赤字率有望达到3.5%左右,新增专项债限额增至4万亿左右,用作资本金比例进一步扩大,超长期特别国债发行规模将在1.5-2万亿元左右,重点支持“两重”领域;货币政策坚持支持性立场,2025年上半年或是政府债发行高峰,预计全年降准100bp左右,目前国内物价仍处于低位,明年降息仍有可能,全年或降息25bp左右。配合国内经济刺激支撑,应对外需冲击、及人民币国际化的多重目标下货币政策总体保持宽松,但仍需综合考虑阶段性的汇率影响。
人口与产业布局的投资映射:替代、迁移与升级:人口负增长时代,我国生育政策不断优化,海外政府鼓励生育以补贴和服务支出为主,未来我国或出台更大力度的生育补贴政策,“机器换人”也是应对我国人口下降的另一途径;产业西迁是一大趋势,西部地区承接的产业中不仅包括传统制造业,如重化工业和劳动密集型产业,还包括新能源、电子信息等战略性新兴产业;当前民间投资积极性不高,民营经济发展的基础性法律有望出炉;国有企业做强做优做大是核心目标,未来央国企并购重组进程有望加快,尤其将向战略性新兴产业、国防、粮食、能源安全等关???领域集中。
全球政治格局变化下的经济发展趋势与政策走向。美国方面,美联储步入降息周期,特朗普再度当选美国总统,共和党赢得参众两院,若特朗普主张政策落地,将对美国经济、债务、通胀以及就业等产生较大影响;欧洲方面
,制造业仍在萎缩,整体经济前景不容乐观,政治上保护、民粹主义势力上升;日本方面,石破茂继续担任日本
首相,仍面临内外困局,预计日本央行将在2025年继续加息;新兴市场方面,经济形势表现分化,印度经济快
速发展,中亚经济逐步恢复,越南增长将较为强劲。
大类资产配置:全球不确定性加剧下的多元化调配。国内逆转通缩政策延续,经济趋于回暖,目前A股市场估值并不高,美债利率趋于下行,2025年预计A股整体震荡趋涨,结构上建议关注内需消费链条、电池和光伏组件等板块;尽管中东、俄乌局势持续紧张,但在全球经济放缓背景下,石油需求疲软,预计短期内石油价格可能延续震荡偏弱;政治不确定性导致的避险需求将在2025年减弱,但国际地缘政治风险仍在持续,尤其近期朝鲜半岛局势紧张加剧,黄金短期可能面临波动,中期或呈上行态势;美债收益率有望震荡下行,但下降空间或有限,美股有望继续温和上涨,上半年表现或优于下半年。
风险提示:美国对华政策风险,国内经济刺激政策效果不及预期,地缘政治风险。;;;;;数据来源:wind,西南证券整理;;数据来源:wind,西南证券整理;;;;;;;数据来源:wind,西南证券整理;资料来源:中国政府网、市场监督管理局,西南证券整理。;;;;;;;;;;;2逆周期调节的政策组合:扩张型刺激与风险防控;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;4海外展望:新兴国家经济形势分化——中亚五国;;;资料来源:西南证券整理;;;;
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