裕元集团(0551.HK)制造业务利润率回升，零售业务静待客流改善.pdf

公司研究/深度分析

目录

1.裕元集团：制造业务利润率回升，零售业务静待客流回暖7

2.制造业务：全球运动鞋履制造商龙头，效率提升带动利润率向上8

2.1产能：海外生产基地运营经验丰富，中国大陆及印尼生产效率领先越南9

2.2客户：国际运动服饰品牌核心供应商，客户集中度处于行业中等水平11

2.3壁垒：垂直整合产业链上游鞋材环节，研发投入保证产品竞争力12

2.4成长空间：新增产能布局，提质增效带动利润率提升14

3.零售业务：国内第二大运动用品经销零售商，静待线下客流回暖18

3.1合作客户：国际知名运动用品品牌，品牌客户重视大中华区市场发展20

3.2渠道管理：优化低效门店，全渠道运营提升客户粘性21

3.3数字化运营：数字化运营动作推进，提升终端零售运营效率24

3.4经营指标：批发渠道收入占比高导致毛利率低于友商，经营利润率低单位数水平24

4.盈利预测与估值25

5.风险提示27

图表目录

图1：营业收入分业务板块7

图2：归母净利润分业务板块（单位：百万美元）7

图3：裕元集团涉足制造、零售两大块业务7

图4：制造业务营收对比（2023年）8

图5：鞋履出货量对比（2023年）8

图6：鞋履出货量历年同比增速对比9

图7：历年鞋履出货量对比（单位：百万双）9

图8：制造业务员工人数各地区占比10

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图9：鞋履出货量各地区占比10

图10：两大客户占制造业务营收比重11

图11：制造业务合作品牌客户11

图12：“花瓣型”制鞋产业统合图13

图13：运动鞋履生产所需原材料13

图14：研发费用及占收入比重13

图15：各鞋履制造商研发费用率对比13

图16：各鞋履制造商鞋履均价估算对比（2023年）14

图17：制造业务鞋履出货量的变化15

图18：制造业务鞋履均价的变化15

图19：制造业务员工人数变化15

图20：制造业务资本开支15

图21：制造业务毛利率与产能利用率16

图22：公司数位转型协力传统优势16

图23：制造业务人均出货量17

图24：制造业务人均出货金额17

图25：制造业务期间费用率18

图26：制造业务经营利润率18

图27：各鞋履制造商毛利率对比18

图28：各鞋履制造商经营利润率对比18

图29：宝胜与滔搏营收规模对比（单位：亿元）19

图30：宝胜与滔搏归母净利润对比（单位：亿元）19

图31：宝胜与滔搏直营门店数量对比（单位：家）19

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