双汇发展肉制品领军者，高股息贡献安全边际.docx

图表索引

图1：双汇发展历史沿革 5

图2：双汇发展股权结构 6

图3：双汇分红比例较高 6

图4：双汇发展2014-2024H1净现比（%） 7

图5：万洲国际未偿还计息银行借款（亿美元） 7

图6：双汇发展营收增速（亿元，%） 8

图7：双汇发展归母净利润增速（亿元，%） 8

图8：双汇发展毛利率及净利率（%） 8

图9：双汇发展费用率水平（%） 8

图10：主要肉制品企业ROE对比 9

图11：双汇发展主营结构（%） 10

图12：双汇发展分产品营收增速（%） 10

图13：双汇发展利润结构（%） 10

图14：双汇分产品毛利率（%） 10

图15：市场猪价波动滞后于生猪价格 11

图16：猪价与双汇屠宰量反向波动 11

图17：中国和美国猪价走势 12

图18：双汇进口冻肉与猪价关系 12

图19：双汇生鲜品产销量 13

图20：双汇生鲜品库存量vs中美价差 13

图21：猪周期下双汇屠宰分部营收同比（%） 14

图22：猪周期下双汇屠宰量和头均毛利同比（%） 14

图23：猪周期下双汇屠宰分部营业利润同比（%） 14

图24：双汇分季度资产减值及猪价相关性 14

图25：猪周期下双汇肉制品分部营收变动（%） 15

图26：猪周期下双汇肉制品分部营业利润同比（%） 15

图27：双汇发展吨价及增速 15

图28：双汇发展吨利及增速 15

图29：双汇业绩与猪周期相关性分析框架 16

图30：2018年来双汇市值、业绩、估值及猪价复盘 17

图31：中国生猪定点屠宰量及定点屠宰率（头，%） 18

图32：2023年全国生猪屠宰合计破7亿头 19

图33：双汇市占率领先 19

图34：我国生猪存栏数（百万头） 19

图35：我国能繁母猪存栏月度环比变化情况（%） 19

图36：双汇工业布局 21

图37：各省市生猪出场价及河南广东价差（万元/吨） 21

图38：公司发挥冷链调配优势 22

图39：2019-2023公司向双汇物流采购情况 22

图40：双汇发展渠道构成（%） 23

图41：双汇发展分渠道毛利率（%） 23

图42：双汇经销商数量及同比增长（家，%） 23

图43：双汇发展经销商构成 23

图44：双汇发展研发人员数及研发费用率（位，%） 25

图45：双汇主要预制菜产品 25

图46：双汇历史PE估值中枢15-22倍（收盘价：元/股） 27

表1：主要食品饮料公司股息率排名 6

表2：2024H1末双汇发展在建工程情况 7

表3：双汇2020-2024H1存货跌价准备及资产减值损失（亿元） 13

表4：屠宰及肉类加工规范/政策（2019-2023） 18

表5：《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》 20

表6：双汇发展2020年募投定增项目资金使用情况 22

表7：覆盖上亿中国城市家庭的食品企业 24

表8：生鲜肉分类比较 25

表9：双汇发展盈利预测假设 26

一、公司概况：肉制品领军者，长期稳健高分红

（一）领先的肉类加工企业，外资注入迈向国际

肉制品行业龙头，实力强劲。1958年公司前身漯河市冷仓成立，1969年变更为漯

河市肉类联合加工厂；1984年公司现任董事会主席万隆经职工选举为漯河肉联厂厂长，双汇开始了一系列改革和创新；1992年，双汇推出了第一支“双汇牌火腿肠”，随后成为了双汇的明星产品；随后，双汇集团于1994年由万隆组建成立，并于1998年在深交所上市，成为中国第一家上市的肉类加工企业；2006年双汇控股进行了股份制改造，引入外资股东，双汇开始走向国际化；2013年，双汇国际（万隆在香港设立的专业投资平台，业务涵盖了生猪养殖、生猪屠宰、肉制品和生鲜猪肉的加工和销售，后改名万洲国际）以47亿美元的价格（含债务的交易值为71亿美元）将史密斯菲尔德收入麾下。通过对多家国内外肉类加工企业并购，双汇发展逐步形成完善的全球供应链及分销网络，进一步巩固了国内外市场地位。随后，公司与阿里等电商合作，开拓线上销售渠道，积极推动数字化转型以高效满足市场需求。凭借其强大品牌影响力，公司行业竞争力长期保持全球领先地位。

图1：双汇发展历史沿革

数据来源：双汇发展官网，

公司从国资背景起家，股权纵横捭阖实现“民营化”。2003年，双汇集团是公司实控人，与公司第二大股东海宇投资合计持有公司60.72%股份。2006年，漯河市国资委将其持有的双汇集团100%的股权转让给香港罗特克斯有限公司，双汇集团持有

双汇发展35.72%的股权；同时，漯河海宇投资有限公司将其持有的双汇发展25%股权转让给罗