银行行业2025年从资产荒走向复苏交易.docx

目录索引

一、核心要素总结 7

二、24年以来银行股复盘 7

（一）基本面复盘：周期见底可期 7

（二）行情回顾：板块相对收益逐渐减弱 9

三、宏观环境展望：关注增量财政强度 12

（一）宏观杠杆：财政加力预计带动宏观杠杆率继续抬升 12

（二）实体回报率：有望跟随名义GDP增速企稳回升 13

（三）财政：增量财政落地 15

（四）货币：通胀回升目标排序前置，央行政策空间打开 17

（五）信用：社融增速触底回升 19

四、行业景气度展望：业绩回暖与再分化 21

（一）规模：资负扩张放缓，Q3边际回升 21

（二）息差：资产端承压，关注负债端改善 28

专题：今年各类利率政策对银行后续息差影响 31

（三）中收：增速有望回暖 36

（四）其他非息：投资收益贡献预计回落 41

（五）资产质量：整体稳定，前瞻波动 45

（六）业绩展望：营收小幅回暖，板块间再分化 48

五、投资策略：从资产荒走向复苏交易 51

六、风险提示 53

图表索引

图1：A股上市银行合计营收、PPOP和归母净利润同比增速 8

图2：上市银行合计2024Q1-3累计业绩拆分 9

图3：上市银行合计2024Q3单季度业绩拆分 9

图4：银行板块区间涨幅 10

图5：银行板块表现复盘 10

图6：分板块超额收益复盘 11

图7：分板块绝对收益情况 11

图8：名义GDP增速、债务增速与宏观杠杆率 12

图9：分部门宏观杠杆率变化情况 13

图10：中国GDP增速（单位：%） 14

图11：CPI和PPI增速 14

图12：工业增加值和社零：当月增速 14

图13：工业增加值和社零：较4年前增幅 14

图14：实体回报率与宏观债务效率 14

图15：财政仍待持续性扩张（单位：%） 15

图16：【同比多增】财政力度2-滚动12月（单位：亿元） 15

图17：24年9月财政开始持续扩张（单位：亿元） 16

图18：财政间歇式发力（单位：亿元） 16

图19：长债利率偏离政策利率（单位：%） 17

图20：目前法定存款准备准备金率已处于较低位置（%） 18

图21：购买国债成为新的基础货币投放渠道（亿元） 18

图22：2024和2025年社融增量结构预期（单位：万亿） 19

图23：社融增速预估 20

图24：信贷增速预估 20

图25：银行体系资产增速与社融、M2趋势一致（%） 22

图26：各类型贷款同比增速 22

图27：各类型银行总资产同比增速（%） 23

图28：各类型银行总贷款同比增速 23

图29：银行持有各类债券规模占存量比重 24

图30：各类型银行总负债同比增速 24

图31：各类型银行净息差（年化） 28

图32：金融机构贷款收益率 29

图33：A股上市银行合计及子板块净息差（测算值） 29

图34：生息资产收益率（测算值） 30

图35：计息负债成本率（测算值） 30

图36：不同类型A股上市银行息差差值与3个月SHIBOR 30

图37：不同类型A股上市银行计息负债成本率差值与3个月SHIBOR 31

图38：上市银行合计及子板块累计手续费及佣金净收入同比增速 37

图39：上市银行合计及子板块单季度手续费及佣金净收入同比增速 37

图40：上市银行合计及子板块累计其他非息收入同比增速 41

图41：不同类型A股上市银行单季度其他非息对归母净利润增速贡献与十年国开利率 42

图42：不同类型A股上市银行单季度其他非息同比增速与十年国开利率 42

图43：上市银行公司、零售和整体不良率 46

图44：2021年以后零售不良率系统上升 46

图45：上市银行不良生成率和信用成本 47

图46：上市银行分板块不良生成率 47

图47：上市银行分板块关注率 47

图48：上市银行分板块拨备覆盖率 47

图49：手续费及佣金净收入/营业收入（2024Q3）vs活期存款/总存款（2024H1）

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图50：A股上市银行合计营收同比增速、归母净利润同比增速 50

图51：不同类型A股上市银行营业收入同比增速 51

图52：不同类型A股上市银行归母净利润同比增速 51

图53：8月以来货物贸易净结汇保持