环保行业2025年度纲举目张，节能减排.pptx

纲举目张，节能减排;回顾24年：1-3Q24，环保行业137家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有48家，另有6家公司扭亏为盈；有47家公司归母净利润同比下降，另有14家出现亏损、22家持续亏损。

展望25年：1）围绕节能、降碳、减排等内容，《能源法》提出“鼓励合理开发利用生物质能，因地制宜发展生物质发电、生物质能清洁供暖和生物液体燃料、生物天然气“、旨在“促进经济社会发展全过程和各领域全面降低能源消耗，防止能源浪费”、“加快构建碳排放总量和强度双控制度体系”；2）国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，中国资源循环集团有限公司在天津正式挂牌成立，从顶层设计到配套政策，再到组建“国家队”，推动循环经济驶入“快车道”，同时有助于淘汰环保产业落后产能，加快行业整合。

关注固废处理“下半场”。1）出海：人口基数庞大，经济发展较快，政治相对稳定，越南、泰国、马来西亚、印尼等东南亚国家是国内垃圾焚烧发电企业进军重点；2）提标改造：智慧电厂提升作业质量及效率，“高参数+余热利用”提升能量利用效率、降低碳排放。

推动供排水、用水端节能减排。社会水循环系统存在着“水?能?碳”的纽带关系，对于水务行业，在一定程度上节水减排即为节能降碳。当前，用水环节能耗最大，供水、排水环节碳排放强度有所提升，降低电耗、优化药剂投放，加强再生水循环利用是实现节能减排的关键。

生物航煤前景值得期待。生物柴油是公认的绿色清洁燃料，具有明显的碳减排作用，其中废油脂制备的生物柴油减排参考值达84%。受欧盟贸易保护主义制约，我国2024年1-9月生物柴油出口量同比降低45%。作为清洁生物液体燃料，可应用于车辆运输、航空领域，我国正在开展生物航煤（SAF）试点工作，有望为国内生物柴油的应用打开市场空间。

投资建议

在环保产业高质量发展阶段，垃圾焚烧发电行业有望开拓海外市场空间，推动项目提标改造，实现行业并购整合；水务行业节能减排是重点，再生水循环利用有望深化；生物柴油行业短期受欧盟贸易保护主义制约，长期有望实现产能优化，打开生??航煤（SAF）等应用空间。

固废板块建议关注三峰环境、永兴股份、瀚蓝环境、中科环保；水务板块建议关注综合运营商兴蓉环境、联合水务，此外还建议关注工业水处理或方案提供商金科环境；生物柴油板块建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、山高环能。

风险提示

政策推进不及预期、地方财政压力、大宗商品价格波动。;;4;5;;7;8;;10;11;12;13;热电联产是提升能量利用效率、减少碳排放，实现减污降碳的有效途径，是未来生物质发电发展的重要方向。

提高热效率：以绍兴三峰项目（2250吨/日）为例，垃圾焚烧以纯发电的热能利用方式，其热效率大约在25%，而采取热电联供方式可以将热能利用效率提高到45%-60%左右，具有良好的经济效益。

有效碳减排：援引CE碳科技中龙吉生、阮涛等发布的《生活垃圾焚烧发电厂热电联产碳减排效益分析

》，针对处理规模600t/d的项目，相对于垃圾填埋处置，垃圾焚烧厂无供热情况下吨碳减排量为0.15tCO2e，若对外供热20t/h（蒸汽），吨碳减排量为

0.17tCO2e。可有效替代煤、天然气供热。

提高经济效益：根据张宇飞等发布的《垃圾焚烧电厂热电联产的经济性分析》，以某2×750t/d垃圾焚烧电厂为例，垃圾热值为8371.7kJ/kg，供热量从10t/h增加到60t/h时，垃圾焚烧电厂热效率从28.96%增加到48.50%，年经济效益从13602.74万元增加到15455.66万元。

回款优势明显：由于热电联产项目主要向工业园（toB）供热，相对于纯发电项目，热电联产项目具备明显的回款优势。热电联产项目的快速开展有望为公司带来新的利润增长点。;;16;17;18;19;;21;22;23;24;25;;27;;政策推进不及预期

环保行业受政策波动影响较大，具有一定的周期性。如果国家对相关细分行业和领域的产业政策进行调整，将对该领域的项目获取和实施产生重大影响。

地方财政压力

环保行业对于补贴依赖度较高，同时乡村环境治理需要大量的资金支持，地方财政压力较大。

大宗商品价格波动

资源化利用业务中，涉及的生物柴油，原材料和再生产品定价均与大宗商品价格相关。如果大宗商品价格出现剧烈波动，将对资源化利用业务产生直接影响。