11月进出口数据点评：如何理解“抢出口”背景下外贸数据不及预期？.docx

目 录

一、如何理解“抢出口”背景下外贸数据不及预期？ 5

二、进出口分项数据 7

（一）出口 7

1、出口整体：不及预期 7

2、出口量价：价格因素或进一步走弱 7

3、出口区域：美国、中国台湾地区增速提升 9

4、出口商品：铝材、电脑、手机、鞋靴、玩具等增速有所改善 9

（二）进口 10

1、进口整体：意外回落 10

2、进口区域：英国、东盟、印度、非洲增速改善 11

3、进口商品：集成电路、电脑进口增速下滑 12

4、进口方式：一般贸易改善，加工贸易、保税物流大幅下滑 12

（三）贸易差额：贸易顺差回落 13

图表目录

图表1 今年前11个月：对美出口与整体出口增速 5

图表2 2018年：对美出口与整体出口增速 5

图表3 全球制造业PMI：由于关税威胁，采购量增加 6

图表4 List3商品：上调关税后的“抢出口”不及首次加税 6

图表5 美国Markit制造业PMI：采购/生产 6

图表6 全球制造业PMI：未来生产预期指数 6

图表7 PMI进口指数→进口增速可能有1-2个月时滞 7

图表8 油价负增，或影响原油进口增速 7

图表9 11月美元出口同比6.7%，前值12.7% 7

图表10 11月美元出口环比1.1%，不及历史同期平均 7

图表11 11月，海关监管出口货运量增速继续回升 8

图表12 11月，主要商品出口量价均回落 8

图表13 出口数量：铝材、船舶、钢材、家电增速居前 8

图表14 出口价格：仅有铝材、手机价格正增 8

图表15 出口区域：美国、中国台湾地区出口增速提升 9

图表16 出口商品：铝材、电脑、手机、鞋靴、玩具等增速有所改善 10

图表17 11月美元进口同比-3.9%，彭博预期-2.3% 11

图表18 11月美元进口环比0.7%，大幅低于历史同期平均 11

图表19 进口区域：英国、东盟、印度、非洲增速改善 11

图表20 主要进口商品同比增速及拉动 12

图表21 进口分贸易方式：一般贸易改善，加工贸易、保税物流大幅下滑 13

图表22 11月美元计价贸易顺差同比41.1% 13

图表23 11月人民币贸易顺差同比39.8% 13

一、如何理解“抢出口”背景下外贸数据不及预期？

11月出口同比6.7%的增速虽然不低，但仍不及市场“抢出口”预期下偏高的共识预测（彭博一致预期8.7%），我们提出几点观察以供参考：

第一个问题，11月有“抢出口”迹象吗？

首先，从出口整体看，似乎没有，出口环比增长动能在减弱。11月出口同比6.7%，环比1.05%，远低于历史同期平均6.4%左右，三个月平均环比0.42%，低于10月的0.97%。

其次，从对美国出口看，似乎不明显。11月出口美国环比1.38%，三个月平均0.04%，低于10月的0.69%。

再次，从出口美国与整体出口增速差来看，可能有迹象。11月对美出口同比8%，高于整体出口同比（6.7%）约1.3个百分点。2018年Q4，对美出口同比平均高于整体出口约1.9个百分点。

图表1 今年前11个月：对美出口与整体出口增速 图表2 2018年：对美出口与整体出口增速

资料来源：， 资料来源：，

第二个问题，为什么“抢出口”效应看起来不够强？

首先，“抢出口”效应或更体现在结构层面。重点商品的出口商“抢出口”意愿或更强。比如自动数据处理设备及其零部件（11月出口同比16.2%，前值15.7%）。

其次，当下全球贸易需求环境并非与企业潜在“抢出口”行为共振向上，缺乏坚实需求支撑叠加政策不确定性，或一定程度压制企业“抢出口”。1-11月摩根大通全球制造业PMI均值持平于荣枯线50%，2018年全年平均约为52.9%，处于扩张区间。其中，美国1-11月Markit制造业PMI均值50.1%，2018年平均为55.4%。

再次，非美地区的关税落地或已开始冲击出口。比如欧盟纯电动乘用车关税对汽车出口的影响。根据乘联会，11月我国乘用车出口量同比5%，环比-10%，其中新能源车出口量（占出口总量20.2%）同比-6.3%，环比-33.3%。1

此外，已有加征关税可能一定程度上抑制了“抢出口”幅度。根据2018-2019年经验，已有加征关税基础上再加关税驱动的“抢出口”幅度不及首次加征关税。因此，2018-19年已经加征的301关税可能一定程度上抑制了当前的“抢出口”表现（详见《2018关税复盘与2025前景推演：特朗普新关税主张对出口影响几何？——出口扫描系列·复盘篇