宏观：2025年大类资产展望.pptxVIP

报告摘要：

l1GDP高频模拟显示2024年全年呈现“U”型，全年实际GDP增速为5%左右，3月、8月的4.4%左右是年内两个低点；名义增长为4.1-4.2%，3月、9月是年内两个低点。基数影响下的2025年GDP呈“倒U”型分布，用过去六年（除2020年）及过去四年环比季节性均值测算的实际GDP同比分别为5.16%和4.84%，均是年头年尾低、二三季度高。进一步考虑到逆周期政策节奏及企业抢出口等因素，我们假设一季度持平2023-2024年同期环比；二季度受外贸环境可能影响，环比低于最近两年；政策对冲下，三季度修复至过去四年均值；四季度环比大致持平今年，则全年实际GDP同比为4.97%，高点在一季度，四个季度环比季调增速分别为1.22%、0.93%、1.19%、1.21%。在CPI同比1.0%、PPI同比-0.2%的假设下，2025年名义GDP可能会在5.3-5.5%左右，节奏上是逐季度回升。

实际GDP高频模拟显示，2024年3月、8月是年内的两个增长低点，实际增速均放缓至4.4%附近。随着9月底政策转向的效果逐步传递，实际增长显现拐点，10月再度提升至5.04%附近。根据11月高频数据模拟结果，11月实际GDP大概落于5.23%附近。如12月大致延续类似增速，则四季度GDP同比为5.18%；对应全年GDP增速为4.95%，靠近5%左右的目标。若考虑到政策还在继续落地，全年5%实现的概率较大。

我们还利用考虑了闰年效应的X-12模型模拟了统计局的环比季调，高频模拟映射的今年四季度环比季调为1.39%，修复至往年季节性水平附近，但仍略低于今年一季度“开门红”所形成的环比季调1.50%。

名义GDP高频模拟显示，2024年名义GDP每个月均处于实际GDP之下，全年名义GDP增速约4.1-4.2%，3月、9月是年内两低点。其中11月高频平减指数仍在-1.07%附近，2024年全年平减指数仍位于-0.9%左右。11月5.23%的实际GDP增速预测值对应着4.17%左右的名义GDP增速。

基数影响下的2025年GDP呈“倒U”型分布。若采用2021-2024年的各个季度环比增速作为2025年的假设，则同比增速将最终为4.84%，四个季度分别为4.55%、5.09%、5.04%、4.69%。若采用过去六年环比季节性均值（除2020年以外，自2018年以来）的各季度环比增速作为2025年假设，则年同比为5.16%，四个季度分别为4.66%、5.61%、5.39%、4.97%。

进一步考虑到逆周期政策节奏及企业抢出口等因素，我们假设一季度持平2023-2024年同期环比，即-14.7%左右（2024Q1为-14.72%、2023Q1为-14.73%），则对应的一季度同比增速为5.21%。二季度受外贸环境可能影响，环比低于最近两年均值6.27%，亦低于2024年的5.98%，落至5.7%左右，对应同比4.93%；三

郭磊

SAC执证号：S0260516070002

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陈礼清

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宏观经济研究报告2024年12月8日 证券研究报告

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分析师：

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季度继续在政策对冲下修复至过去四年均值，即5.75%，较二季度小幅回升，对应同比4.88%，四季度大致持平于今年水平，即10.0%，对应同比为4.88%。全年同比为4.97%，全年高点在一季度。该情景对应环比季调分别为1.22%、0.93%、1.19%、1.21%。单纯的环比动能视角，明年节奏与2024年相当，亦为两端更强、中间偏低的“U”型形态。

在2025年全年在CPI同比1.0%、PPI同比-0.2%左右的假设下，GDP平减指数可能修复至0.3~0.5%左右。一季度在“实际GDP高开+价格低