12.9政治局会议解读：关注五大新提法，财政货币双宽松.docxVIP

一、关注五大新提法，财政货币双宽松

12月9日，市场瞩目的中央政治局会议如期召开。按照惯例，这次会议将为数日后的中央经济工作会议乃至明

年的经济工作定下大致方向和基调。本次短短的不到1800字的通稿中，出现了“更加积极有为的宏观政策”“稳住楼市股市”“适度宽松的货币政策”“超常规逆周期调节”“全方位扩大国内需求”等至少五大新提法，吹响了2025年宏观政策发力的号角。

第一，会议对明年宏观政策的总定位是“实施更加积极有为的宏观政策”，这个提法在近年来是罕见的。9月会议未提及宏观政策，7月会议的提法是“宏观政策要持续用力、更加给力”，2023年12月会议的提法是“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。

在这一总定位下，我们预计财政政策、货币政策、产业政策、房地产政策、资本市场政策、防风险政策、就业政策、民生政策等各项具体政策都会体现“更加积极有为”的要求。各项具体政策形成更大的政策合力，从而实现稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好的最终目标。

第二，延续9.26会议精神，提出“稳住楼市股市”。在政策实现大转向的9.26政治局会议上，中央提出了“努力提振资本市场”“促进房地产市场止跌回稳”两项具体要求。本次会议延续了上次会议的精神，将其浓缩为“稳住楼市股市”六字要求。从日本、美国应对房地产困境的经验教训来看，走出困境实现复苏的关键是要及时止住楼市股市的下跌态势。

9.26会议之后，我国房地产交易活跃度提高，股市出现一波明显上涨，但距离真正稳住还有距离（尤其是房地产市场）。截至目前，一线城市二手房房价有所企稳，但二三线城市二手房房价以及各线城市新房房价尚未出现止跌迹象（图1-2）。这次“稳住楼市股市”提法，表明政策将继续支持楼市股市，有利于打消市场担忧，提振市场信心。

图1：各线城市新房房价定基指数

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图2：各线城市二手房房价定基指数

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第三，货币政策基调实现了从“稳健”到“适度宽松”的重大转变。会议提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，市场对于财政政策更加积极已经有充分预期，这里对货币政策的表述可能是本次会议最超预期的一点。

2008年以来，我国只有两个时期实施“宽松”货币政策，分别是：2008年下半年-2009年，适度宽松；2016年，稳健略偏宽松。其他时间均实施稳健货币政策。我们认为，宽松基调需满足两大条件：国内通缩压力大、国外美联储处于宽松周期，从当前时点看，2025年两大条件均满足(图3)。

图3：两次“宽松”货币政策的背景

资料来源:ifind，

在“适度宽松”基调下，我们预计2025年可能有幅度可观的降息和降准。两次“宽松”货币政策时期，央行均

大幅降息：2008年9月-2008年12月，央行5次降低贷款基准利率，累计下调216BP；2014年11月-2015年10

月，央行6次降低贷款基准利率，累计下调165BP（图4）。我国目前7天逆回购利率仍高达1.5，我们预计或

降至1?以下，降息幅度可能达50BP。与此同时，我们预计2025年可能有1个百分点的降准，幅度与2024年持平。

图4：两次“宽松”货币政策时期，均大幅降息

资料来源:ifind，

第四，在“超常规逆周期调节”下，2025年财政赤字率目标可能突破前高。会议提出，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。这里“超常规”是非常罕见的提法，即便在2020-2022年疫情期间，都未曾出现。

我们认为，“超常规”可能主要体现在赤字率上。此前，财政部部长蓝佛安曾公开表示，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间。截至2024年Q3，我国中央政府杠杆率只有25.8?。国际横向比较，2022年日本、英国、美国、巴西、印度、德国该指标分别为216.2、142.3?、110.4、79.1?、46.5?、44.5?。我国中央政府杠杆率明显偏低，中央加杠杆空间充足（图5）。

图5：我国中央政府加杠杆空间充足

资料来源:ifind，世界银行，

此前，我国财政赤字率目标最高为2023年的3.8?，在“超常规”新要求下，我们预计2025年目标将不低于3.8?，有可能达到4?。在赤字率之外，预计超长期特别国债的规模也将进一步提高。

第五，在“全方位扩大国内需求”下，我们预计消费和基建投资都会得到重点支持。会议提出，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。这里在扩大国内需求前加了“全方位”三字，同样是非常罕见的提法。结合上下文来看，扩大内需上消费和投资可能两手都要硬。

我们预计在大力提振