策略周思考：切换变盘时.docx

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u小盘近期占优，估值水位拉升 4

短期视角下，小盘还能占优吗？ 7

长期视角下如何看待大小盘风格 9

市值管理从主题到主线，关注确定性方向 13

风险提示 16

图表目录

图1：11月以来价值/成长风格表现 4

图2：11月以来大小盘表现 4

图3：近一周核心宽基表现 4

图4：万得全A振幅中枢下行 4

图5：10月、11月新增个人投资者数量较多 5

图6：杠杆资金交易持续维持高位 5

图7：A股宽基指数估值情况 5

图8：国证2000整体估值偏高 6

图9：12月宽基指数日历效应 7

图10：岁末年初小盘明显占优的年份中，全年维度大小盘的演绎路径 8

图11：重要会议召开前后市场表现复盘 8

图12：大小盘长期风格复盘 9

图13：移动互联网驱动2013-2015年小盘牛市接棒 9

图14：资本周期的原理：行业生命周期越过成熟期后的三重路径 10

图15：并购重组交易退潮期间，大盘风格实现自我强化 10

图16：前期估值扩张超过合理范围的中小创在16-20年大盘占优期间完成了估值校准 11

图17：当前大盘相对小盘的PB位于近5年来最低水平 11

图18：国证2000沪深300相对走势与ROE轧差 12

图19：大小盘指数相对走势与ROE轧差 12

图20：美股长期回报来源拆分 12

图21：美股大市值公司回报来源拆分 12

图22：美国大/小市值股票涨幅差异在扩大 13

图23：日本大/小市值股票涨幅差异在扩大 13

图24：国央企考核体系变迁 13

图25：两类央企的市值平均数变迁（单位：亿元） 14

图26：两类央企自2023年以来涨跌幅（单位：） 14

图27：两类央企的ROE（TTM）（单位：） 14

图28：两类央企的股息率（TTM）（单位：） 14

图29：破净、前向股息率高于回购增持再贷款资金成本标的 15

图30：实控人为国资或地方政府，当前终止IPO的企业名单 15

小盘近期占优，估值水位拉升

月下旬以来振幅收敛，小盘风格持续占优。从11月以来市场风格演化路径看，整体偏拉锯但超额转换的速度较快。11月以来国证价值上涨2.1%，国证成长上涨1.6%，成长相对价值的超额顺风期主要出现在11月12日以前，上海市并购重组相关政策出台后，成长相对价值快速跑输。大小盘方面，整体变盘点与价值/成长类似，11月4日至11月11日，小盘显著跑赢大盘；在11月11日以后，市场开启回调的6个交易日中，大盘相对小盘超额收益接近5%；11月18日以来，小盘再次快速跑赢大盘，相对大盘超额收益达到4.4%。12月以来市场整体呈现基本面预期变化不大，但微观流动性转暖持续的特征，体现在两个方面：1）成交额持续维持1.5万亿以上；2）日均个股涨停数量大于140。低振幅和强势股延续背后反映的是个人投资者仍相对活跃，前期开户的个人投资者倾向于在波动有所降低后以更积极的姿态入市。

图1：11月以来价值/成长风格表现 图2：11月以来大小盘表现

资料来源：万得， 资料来源：万得，

图3：近一周核心宽基表现 图4：万得全A振幅中枢下行

资料来源：万得， 资料来源：万得，

图5：10月、11月新增个人投资者数量较多 图6：杠杆资金交易持续维持高位

资料来源：万得， 资料来源：万得，

个人投资者极致交易带来中小盘估值水位快速拉升，以国证2000为代表的小盘

宽基各项估值水位均在50%分位数以上。从一年期的角度看，经历了9月24日

以来的反弹后，宽基指数在1年估值分位数上无差别偏高，除策略容量极有限的中盘价值、中盘成长外，其余均在80%分位数以上。但倘若将目光放到一个盈利周期下的估值水位比较，大小盘估值分化更明显，PB、PCF维度看，大盘风格略占优，国证2000滚动五年的PS、PCF分别位于90%、75%分位数以上，综合1年、3年、5年估值分位数看，性价比回落。基日更晚的中证2000指数，静态PE历史性地来到80倍以上，同样处于偏贵位置。

图7：A股宽基指数估值情况

资料来源：万得,

对于投资者关注重要会议前夕市场风格是否切换，长短期如何展望，本篇报告重点探讨。

图8：国证2000整体估值偏高

资料来源：万得,

短期视角下，小盘还能占优吗？

日历效应视角下，12月小盘风格或存在一定压力。如果我们简单地以日历效应进行观测，2010年以来大盘宽基指数表现显著好于中小盘宽基，