城投择券策略系列：2025，两个方向参与城投债.docx

目录

2024，城投债市场经历了什么？ 3

一级发行表现如何？ 3

二级市场表现如何？ 8

化债“组合拳”发力 11

2025，把握城投债的稀缺性 14

城投债面临供给收缩 14

2.22025，如何布局？ 16

风险提示 21

插图目录 22

对于城投债市场而言，2024年，是在2023年末“一揽子化债政策”的推动之下开年，又在“6+4+2”化债组合拳接连落地之时收尾。

收好尾、开好头，我们应当如何展望城投债的2025年，基本面如何演绎？明年的胜负手在哪，节奏如何把握？本文聚焦于此。

2024，城投债市场经历了什么？

一级发行表现如何？

一级发行方面，在化债和名单管控的背景下，城投债发行规模同比去年有所下滑，净融资规模大幅缩减：偿还端，今年城投债到期规模较大，偿还高于去年同期；发行端，在债务化解的大背景下，债券新增发行受政策严控。

截至2024年11月30日，今年以来城投债发行71406亿元，较2023年

同期减少3005亿元；城投债净融资4978亿元，较2023年同期下滑11100亿元。

分月来看，今年2-9月期间城投债净融资明显较弱，而在政策变化以及财政进一步助力化债下，11月发行规模上量，净融资情况优于前两年。

图1：2021-2024年1-11月城投债发行、偿还、净融

资情况（亿元）

发行 偿还 净融资（右）

图2：2021-2024年1-11月城投债月度发行、偿还、

净融资（亿元）

80000

60000

40000

20000

202120222023

2021

2022

2023

2024

12月

3780

4949

-

5347

5782

-

(1567)

(832)

-

25000

月份2022发月份

2022

发行

2023

2024

2022

偿还

2023

2024

2022

净融资

2023

2024

1月

7015

4710

8164

3756

4131

6733

3259

579

1431

2月

3364

5566

3988

1756

2724

3609

1608

2843

379

3月

7642

10529

9433

5258

7424

8477

2384

3105

955

4月

6894

8756

7905

5045

7025

7689

1849

1730

217

5月

3355

3967

3602

3099

4076 3959

257 (108)

(357)

15000

6月

6030

7379

6475

3599

4871

5597

2432

2508

878

10000

7月

5248

6353

6848

4495

5138

5511

752

1215

1337

8月

6995

8918

6981

5066

6326

6962

1929

2592

18

5000

9月

5338

6684

5333

5007

5888

6990

332

796

(1656)

10月

5162

5883

5586

4069

4962

4717

1093

921

868

0 11月

4869

5665

7092

4913 5769 6183

(44)

(104)

908

资料来源：wind， 资料来源：wind，

在整体发行及净融资下滑的情况下，细分来看：

分主体评级观察：在发债限制的政策环境下，高等级主体的发行及净融资明显更为稳定。

AAA等级主体发行规模有所增长，净融资略优于2023年同期；

中低等级AA+、AA主体的净融资受到较大冲击，AA+主体净融资大幅下降，AA主体净融资由正转负。

分债券类型观察：中期票据的发行及净融资规模大幅增长，一般公司债保持稳定，短融、超短融、企业债、PPN发行转弱，均在净偿还。

图3：历年1-11月城投债发行净融资：分主体评级

（亿元）

2021发行 2022发行 2023发行 2024发行

AAAAA+AAAA-及以下2021净融资(右)2022净融资(右)2023净融资(右)2024净融资(右)

AAA

AA+

AA

AA-及以下

图4：历年1-11月城投债发行净融资：分债券类型

（亿元）

2021发行 2022发行 2023发行 2024发行

中期票据超短融短融企业债一般公司债私募公司债2021净融资(右)2022净融资(右)2023净融资(右)

中期票据

超短融

短融

企业债

一般公司债

私募公司债

40000

12000

25000

10000

30000

20000

9000

6000

20000

15000

100