餐饮行业供应链修复的起点.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、近期反馈：餐饮虽未好转，低预期下亮点已现，且有望受益促餐饮政策 4

二、产业阶段再评估：经历三年栉风沐雨，明确拥抱高效连锁 5

（一）阶段定位：从八仙过海到聚焦B端高效新业态 5

（二）格局判断：泡沫逐步挤出，供给改善在途 7

（三）企业决策：小B筑网，大B突破 8

三、困境反转的路径展望 9

（一）困境反转三阶段：预期修复、基本面回暖和产业趋势 9

（二）板块深度回调，底部信号频出 9

四、投资建议：当下修复的起点，来年有望迎来双击，首推宝立、立高 10

五、风险提示 12

图表目录

图表1 各地区发放餐饮相关消费券 4

图表2 餐饮景气程度与居民收入高度相关 4

图表3 24Q3餐饮行业整体延续收缩趋势 4

图表4 立高奶油新品有望带动Q4动销改善 5

图表5 空刻双十一销售取得较好成绩 5

图表6 2010s餐饮长期双位数以上增长带动餐供发展 5

图表7 以速冻行业看餐供渠道演绎特征 5

图表8 餐饮连锁化率占比情况（门店数量口径） 6

图表9 餐饮连锁化率占比情况（收入口径） 6

图表10 餐饮供应链发展阶段 7

图表11 中美日人均餐馆数目对比 7

图表12 21年以来餐饮行业大面积洗牌出清 7

图表13 调味品、速冻食品资本开支近期已出现明显下降。 8

图表14 大B和小B需求差异化梳理 8

图表15 定制和通用生意属性对比 8

图表16 大B小B分析思路不同 8

图表17 餐饮供应链企业困境反转三阶段 9

图表18 餐供代表企业估值自21年后已有深度回调 10

图表19 近期内餐供企业增持、回购动作普遍 10

图表20 餐供企业估值表 11

一、近期反馈：餐饮虽未好转，低预期下亮点已现，且有望受益促餐饮政策

餐饮属于后周期行业，短期需求客观仍有压力，但作为服务消费的支柱产业，促消费政策下，有望实现渐进式改善。从生意属性上看，餐饮相对可选，与居民当期收入及后续预期强相关，位于改善传导链的中后阶段，客观而言，目前行业经营压力依旧较大。我们延续此前观点，线下服务有望成为2025年消费亮点，政治局会议明确要“大力提振消

费”，而餐饮作为服务消费的核心产业，市场容量接近5万亿，是发挥乘数效应、拉动消费改善的重要发力点之一，后续政策支持力度有望加大，来年在低基数下有望逐步企稳修复。

图表1 各地区发放餐饮相关消费券

城市

相关餐饮消费券政策

上海

9月宣布服务消费券投入市级财政资金5亿元，消费券资金分配为：餐饮3.6亿

元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元。

广州

近期将发放1亿元“食在广州”政府餐饮消费券，以美食为媒进一步引导激发消费活

力。

杭州

消费券总额度为4.3亿元，具体包括餐饮专项消费券、商超消费券和手机平板穿戴

设备等消费电子产品消费券。

郑州

郑州市文商消费券将分三期发放，第一期消费券总计金额1800万元，将于12月1

日发放。

资料来源：上海发布，广州政府网，浙江新闻，郑州新闻广播，

尽管当前景气仍未扭转，但餐供由于无库存周期影响，有望最早、最直接受益促消费政策，因此预期修复先行，同时近期在基本面上，部分企业也已出现一些结构性亮点。尽

管餐供景气尚未好转，但由于无库存周期影响，需求传导速度更快，在食饮板块中有望最快、最直接受益促内需政策，预期修复往往先行，同时在基本面上，我们近期也已观察到不少结构性亮点：一是餐饮大B通过效率优化、策略调整等，经营边际已有所改善，如百胜Q3同店销售额降幅环比收窄，达美乐、塔斯汀延续较快拓店节奏，二是连锁企业如绝味、紫燕、巴比等主动优化门店结构、发力新媒体运营，后续有望逐步企稳，三是餐供企业凭借战略调整、精耕细作等，基数降低后经营边际改善，如立高Q4奶油带动下有望边际加速，内部降本增效成果进一步体现，宝立B端环比改善，C端重回较快增长，天味、海融保持较好经营秩序，日辰延续拓客及推新节奏。

图表2 餐饮景气程度与居民收入高度相关 图表3 24Q3餐饮行业整体延续收缩趋势

55 30%

20%

50 10%

0%

45 -10%

-20%

19Q219Q319Q4

19Q2

19Q3

19Q4

20Q2

20Q3

20Q4

21Q2

21Q3

21Q4

22Q2

22Q3

22Q4

23Q2

23Q3

23Q4

24Q2

城镇储户当期收入感受指数 社零餐饮收入：同比

资料来源：wind， 资料来源：辰智大数据《2024中国餐饮大数据白皮书》

图表4 立高奶油新品有望带动Q