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宏观研究宏观专题报告

证券研究报告2024年12月17日

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稳定汇率：哪些工具？

——2025年宏观展望之二

投资要点：

投资要点：

l2025年外部不确定因素可能加大，内部经济需要进一步提振，预计人民币汇率仍需要稳定。从基本面来看，国内的稳增长政策预计会积极发力，但仍有一些困难和挑战需要解决。同时外部不确定性或有增大，例如若特朗普关税政策落地，可能会对我国经济修复构成一定扰动，而同时美国通胀压力或上升，美债利率不排除进一步上行，美元指数也可能居高不下，人民币汇率仍需稳定。

l不过人民币汇率走势不仅受基本面影响，还取决于央行的态度。那么如果要稳汇率，政策可能会如何应对？中央经济工作会议已经定调，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。如果贬值压力增加，预计央行或将继续致力于确保汇率“在合理均衡水平上基本稳定”。

而且当前央行的外汇管理工具充足，具体包括逆周期因子、离岸流动性管理、外汇储备干预、外汇掉期交易、窗口指导、远期售汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎管理、企业及个人用汇制度管理等等。央行的政策工具箱仍较充足、空间较大，在此基础上，货币政策的独立性预计仍可得到保障。汇率走势关键还是看政策上的抉择，如果要稳汇率，政策工具和空间仍较丰富。

l风险提示：经济和政策的不确定性因素

宏观研究—宏观专题报告2

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目录

1.汇率或仍需稳定 4

2.稳汇率：有哪些工具？ 5

2.12015-2016年，央行如何稳汇率？ 5

2.22018年贸易摩擦下，增加哪些新工具？ 7

3.2025年：或用哪些工具？ 9

宏观研究—宏观专题报告3

图目录

图1美元指数和美元兑人民币汇率变化 4

图22018年中美贸易摩擦对我国出口造成冲击 4

图3人民币汇率贬值以“811汇改”拉开序幕 5

图42015-2016年期间外汇占款大幅下滑 5

图52016年1月离岸市场拆借利率大幅飙升、离岸流动性收紧 6

图6外汇风险准备金率上调后，远期售汇规模明显回落（亿美元） 7

图72018年人民币贬值周期中，央行主要采取的工具 8

图8历史上的逆周期因子启动和暂停 8

图92018年7月开始，掉期点明显回落甚至转负（Pips） 9

图10去年以来，逆周期因子的调节幅度大部分时间都保持在较高水平 10

图113月-7月，即期汇率与中间价的偏离幅度基本都逼近每日2%的波动上限 10

图12掉期点大幅偏离，带动外资入场买国债（%） 11

图13离岸央票发行加码带动离岸人民币流动性收紧（%） 11

表目录

表12020年以来，宏观审慎工具也帮助央行灵活管理跨境资本、稳定汇率 7

表2央行外汇调控工具箱不断丰富 11

宏观研究—宏观专题报告4

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1.汇率或仍需稳定

12月以来，人民币汇率震荡下行，接近上一轮2023年8月-10月的平台期。背后和美元指数强势、以及对特朗普关税政策的预期变化等因素有关。我们认为，这一轮人民币贬值或更多是美元走强下的“被动贬值”所致，10月以来，持续的“特朗普交易”带动美元指数从9月末的100.8点波动上行至最高时107.5点，使得同期美元兑人民币从7.0贬至7.3关口。相比之下，人民币CFETS一篮子汇率指数保持稳中有升。

图1美元指数和美元兑人民币汇率变化

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