2025年银行行业投资策略报告：固本培元.docxVIP

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证券研究报告|银行

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固本培元

——2025年银行行业投资策略报告

强于大市(维持)

2024

2024年12月17日

投资要点：

2024年前三季度业绩环比改善：2024年前三季度42家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为1.4%，营收和净利润增速环比均有所回升。前三季度业绩环比改善，略好于预期，主要得益于金融市场相关收入的高增，净利息收入和手续费及佣金净收入跌幅略有收窄但仍持续低迷。拆分前三季度业绩贡献的相关数据，其中资产规模的扩张、其他非息收入高增以及拨备同比少提是主要支撑因素，净息差持续收窄、手续费及佣金净收入下滑以及业务成本的刚性是主要拖累因素。

证券研究报告相关研究10月货币增速回升非银存款明显多增未来关注政策效能进一步完善个人住房贷款定价机制化债和注资有助于银行业稳质稳量：我们认为本轮债务置换小幅降低了银行的利息收入，不过可以降低相关敞口的长期风险，资产质量相应改善，从而减少信用成本。考虑到同期信用成本的下降，可以在一定程度上对冲息差下降的影响。另外，对国有大型银行的注资有助于保持规模增长的稳定性、提高对于银行

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相关研究

10月货币增速回升

非银存款明显多增未来关注政策效能进一步完善个人住房贷款定价机制

2025年整体业绩有望回升：2025年整体规模增速或低位企稳；考虑到当前市场利率水平以及政策调整预期，预计净息差降幅或小于2024年；随着基数效应的消退、资本市场的回暖，销售端放量，手续费收入慢慢企稳；其他非息收入受基数效应的影响，增速回落；资产质量整体保持稳健，当前信用成本已经下行到低位，我们预计未来拨备对业绩的贡献也将回落。

投资策略：2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。展望2025年，在适度宽松货币政策预期下，市场利率或仍有一定的下行空间，对高股息个股的行情仍有一定的支撑。叠加新增市场资金，更多的来自于被动基金或者低波产品，高股息个股仍然是优选。往后看，高股息策略中，分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。关于盈利的稳定性问题，短期看当前银行利润增速边际走弱概率不高，长周期角度看，银行业整体的利润增长或已经进入底部区间，盈利的稳定性将逐步体现。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。

行业相对沪深

行业相对沪深300指数表现

数据来源：聚源，万联证券研究所

银行沪深300

40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%-10%

分析师:

分析师:郭懿

执业证书编号：S0270518040001

电话：01056508506

邮箱：guoyi@

万联证券研究所第2页共20页

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我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。2025年，随着宏观经济政策效应的逐步显现，经济逐步回暖以及信用风险的改善，配置上优选零售金融占比更高的公司。

风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。

万联证券研究所第3页共20页

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正文目录

12024年前三季度业绩回顾 5

1.12024年前三季度营收环比改善 5

1.2规模扩张仍是收入端主要的贡献因素 5

1.32024前三季度拨备反哺利润力度降低 7