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宏观经济|证券研究报告—总量深度2024年12月18日

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2025年度宏观经济与大类

资产配置展望

无限风光在险峰

全球经济延续温和复苏，美联储四个季度各降息25BP，美欧不同的基本面和货币政策节奏将对美元构成支撑，美国的货币宽松和中国的财政宽松有望共振。中国经济名义增速有望回升，财政政策如何发力仍是关注焦点，货币政策易松难紧，预计2025年中国全年GDP实际增长4.7%，名义增长5.1%，2025年大类资产排序为：股票大宗债券货币。

n2025年，全球经济仍在复苏趋势中，但复苏势头偏温和；全球通胀逐渐从高位回落，但绝对水平依然不低。2025年中美宽松有望共振，进而驱动新一轮全球经济增长。美联储开始降息后，全球金融周期已经转向宽松，但流动性的拐点仍未到来，美联储何时停止或者放缓缩表将是全球流动性的真正拐点。预计2025年的基准情景仍是美联储四个季度各降息25BP，欧央行降息可能快于美联储，美欧不同的基本面和货币政策节奏将对美元构成支撑。

n中国经济在政策支撑下名义增速有望回升。出口不确定性增强，但仍有结构性亮点，预计维持韧性；投资仍是经济增长的重要支撑，制造业投资有望维持活跃，“城中村改造”将为基建投资注入新动能，地产投资仍待修复，对经济增长的拖累将明显缓解；消费的复苏关键仍在居民收入改善。2025年价格走势较2024年将有所好转，但绝对水平依然不强；预计CPI同比涨幅有所扩大，但仍在历史偏低水平；PPI同比在2025年年中转正；GDP平减指数将摆脱负值区间，但全年同比涨幅仍难超过1%。

n财政政策如何发力仍是2025年关注焦点，关注地方化债和扩大专项债资金使用范围对地方支出的提振作用；货币政策易松难紧，预计除了降准和调降政策利率外，还将从创新工具扩容、加大公开市场操作中买断式逆回购净投放量和国债净买入量、疏通政策利率传导渠道等方面落实宽松。

n2025年大类资产价格表现排序为：股票大宗债券货币。预计经济增长基本面和积极的宏观政策组合拳，仍将是2025年人民币资产定价的两大主要影响因素；但是海外的不确定性较大。考虑到政策托底经济，PE仍在中位数下方，货币政策宽松，叠加资本市场改革带来的中长期利好等因素，看好A股市场在2025年的表现。债券方面，关注债券供给的增加以及政策利率下行对市场利率的引导。商品面临强势美元和供给端的挑战，预计金价维持强势，油价或面临供给冲击，国内定价商品关注需求变化。货币基金7天年化收益率中枢或维持在1.5%附近。

n风险提示：国内宏观政策落地速度不及预期，全球经济周期超预期下行，地缘政治局势复杂化，美国新一届政府政策的外溢性影响。

2024年12月18日2025年度宏观经济与大类资产配置展望2

目录

1.海外经济：环球同此凉热 5

1.1全球仍在复苏通道，通胀回落但仍有不确定性 5

1.2降息周期开启，流动性拐点未至 7

1.3中美宽松共振可期 8

2.中国经济：而今迈步从头越 9

2.12025年中国经济增速预计企稳回升 9

2.2政策展望：财政政策发力，货币政策及时预调 16

3.大类资产配置：无限风光在险峰 21

3.12024年主要大类资产表现：风险资产依然强劲 21

3.2改革和流动性等内因是人民币资产价格的主导因素 22

4.结论、预测与风险 29

4.1结论与预测 29

4.2风险提示