证券行业2025年度策略：改革深化续新章，券商业绩待春华.docx

目录

1、市场回顾： 4

板块表现亮眼，政策引发行情 4

业绩表现：市场活跃度向好，业绩逐季改善 6

市场交易量显著提升 6

板块业绩逐季改善 6

2、政策分析及展望 9

重要性进一步提升，开启全面改革 9

提振资本市场信心 10

突出功能首位，鼓励业务创新 11

“两强两严”监管基调确立，券商合规风控基础将不断夯实 12

3、行业竞争情况及展望 13

行业业绩表现分化，短期集中度有望下降 13

政策引导供给侧改革 15

4、业务发展趋势 17

市场预期大幅改善，财富管理迎发展机遇 17

投行聚焦支持新质生产力，关注政策拐点 20

投资业务规模提升或持续，场外衍生品业务稳健发展 23

5、投资建议 26

6、风险提示 27

图表目录

图1：2024年初至11月26日申万一级行业累计收益率（%） 4

图2：近两年日均股票成交额变动 6

图3：近年来证券板块营收情况 7

图4：近年来证券板块净利润情况 7

图5：近年来板块收入结构 7

图6：上市券商近年来ROE变化 8

图7：上市券商近年来杠杆变化（倍） 8

图8：上交所A股账户新增开户数（户） 17

图9：ETF基金市场规模变化 18

图10：ETF基金份额结构变化(亿份) 18

图11：ETF基金资产净值结构变化(亿元) 19

图12：股票型ETF份额变化(亿份) 19

图13：2010年-2024年10月证券经纪人与投资顾问数量变化（人） 19

图14：2010-2016年及2017-2023年公司首次上市与第一次再融资的平均时间间隔（天）22

图15：上市券商金融资产规模（亿元） 23

图16：上市券商金融资产及各分项规模同比增速 23

图17：上市券商金融资产结构 24

图18：券商场外衍生品业务规模（亿元） 24

图19：券商场外衍生品交易对手方结构（新增名义本金，亿元） 24

图20：券商场外互换收益交易对手方结构（新增名义本金） 25

图21：券商场外期权交易对手方结构（新增名义本金） 25

表1：2024年初至11月26日上市券商市场表现 5

表2：上市券商杜邦分析 8

表3：三次“国九条”主要内容 10

表4：上市券商2024年前三季度财务数据同比增速（%） 13

表5：上市券商各业务业绩集中度变化 14

表6：近年券商外延情况梳理 16

表7：2013、2023年股权融资行业结构比较（2023年前15名） 20

表8：2013、2023年公司债+企业债融资行业结构比较（2023年前10名） 21

表9：重点公司估值情况 26

1、市场回顾：

板块表现亮眼，政策引发行情

图1：2024年初至11月26日申万一级行业累计收益率（%）

35

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

非银金融银行家用电器

非银金融

银行家用电器

通信电子

有色金属

汽车交通运输上证指数公用事业房地产国防军工建筑装饰电气设备

钢铁机械设备计算机采掘

建筑材料商业贸易

传媒休闲服务

化工综合

农林牧渔食品饮料轻工制造医药生物纺织服装

资料来源：WIND，

非银金融板块领先大盘，证券板块涨幅在非银中居前。2024年初至11月26日，A股市场整体呈现先涨后跌再涨的N型走势，非银金融板块累计收益率为31.63%，领先沪深300约19.71个百分点，在申万29个一级行业中

位列第1名。聚焦证券板块，由于政策面利好频繁落地，业绩逐季好转，投资者信心显著修复，证券板块走势与非银板块一致，涨幅达29.48%，略微落后非银金融一级行业2.15个百分点，在子板块中排名第四，多元金融、保险及金融控股及租赁涨幅排名在证券板块之前。

整体来看，2024年内，券商板块可大致分为4个阶段。第一阶段：年初至3月下旬，证券板块表现出较强的反弹势头，市场情绪较为乐观，主要由于多家证券公司发布了一季度业绩预告，预计业绩将有较大增长，提振了市场信心。第二阶段：3月下旬至7月上旬，证券板块进入调整期，市场波动加大，除4月下旬新“国九条”发布后板块短暂上涨，整体呈震荡下行趋势。第三阶段，7月上旬至9月下旬，板块跟随大盘进入企稳和分化阶段，行业头部集中趋势延续，头部证券公司业绩表现稳健，上市中小证券公司业绩快速反弹。第四阶段：9月底至今，证券板块显著回暖，

市场情绪逐渐恢复，9月24日国新办发布政策组合拳以来，多项利好政策陆续出台，同时市场预期改善，交易量及开户数提升，强化了市场对证券板块业绩改善的信心。

个股表现方面，2024年初至11月26日，证券板块内绝大部分个股录得正收益，其中涨幅