医药行业2025年度展望：创新突破，与机遇共舞.docx

目录

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一、2024年全球医药板块回顾 5

二、2025年全年展望 10

中美关系对中国医药行业的影响探讨 10

中国医药行业现状 12

子板块展望 13

三、行业估值 21

医药行业2025年度展望：创新突破，与机遇共舞

报告摘要

今年以来全球医药指数疫情后继续归冷静，中医药市降温明显，MSCI中医药指数表现-16.2%，跑输市32%。目前股市已到疫情前2019年水平，但研发实力提升明显。美开启降息，头部公司将会率先获得资金青睐，我们推荐投资者关注康方生物（9926.HK）等具有际研发能力的头部公司。

对于 际化程度较高的CRO、生物科技、出口较多的医疗器械公司，我们关注利率和中美关系变化。参考美 会USCC对中 的政策建议，我们认为2025年美 可能要求中 美从事药物研发的生物科技和CRO公司经过美 卫生部事先批准和持续监督，但供应链 流短期内无影响。对于内循环的医药子板医疗服务、医药流通等，我们认为药品端的政策影响边际递减，医疗器械和

耗材仍是下一步医改重点。

2025年我们推荐关注几类公司：1）生物安全法案 2024年未通过，但法案仍可能 2025年提出，投资风险偏好较高的投资者可关注CRO板 ；2）增长潜力大、 际化程度高的子板 生物科技、制药行业，我们推荐关注管线丰富、创新程度高的头部公司，例如康方生物（9926.HK）；3）明年内需扩大，医疗服务行业头部公司增长确定性高、不 缘政治影响；4）医药流通行业将会益于美 降息、中 降准降准的大环境。而对于医疗器械行业，我们认为行业看点 于海外市 拓展，虽然集采政策中性偏好，但DRG、检查检验互认等政策影响整体市 增速。

表1：医药子行业观点总结

子板 观点总结 中美关系可能的影响

生物科技/制药

制药的集采影响已经逐渐消减，头部公司转成功，关注通过FIC/BIC创新药走向海外市的中药企。

美联储降息有助于改善投融资环境；美从事药品研发的中

药企需要审核和批准。

CRO/CDMO

全球生物医药投融资已逐渐暖,中的医疗健康领域还未看到止跌的趋势.海外业务占比较大的头部CXO公司将会有较强的业绩支撑，可能通过名单审查的形式影响CRO

行业，医药供应链流无法短期内落实。

美从事药品研发的中

CRO/CDMO需要审核和批准。

医疗器械

集采影响中性偏正面，未来其他政策将密集出台

医疗设备由于医药反腐和以旧换新政策滞后而下滑，预计第季度招投标暖，4Q和明年的业绩上体现；

医疗耗材增长稳定，临床需求驱动手术量增长；

体外诊断由于高基数导致上半年的增速不佳，第三季度已出现反弹趋势。

关税影响企业利润

医疗服务

严肃医疗政策影响将有较大压力，特别是公立医院；消费医疗有望 家鼓励扩大内需的大环境下实现较快

增长。

无

医药流通

医保基金预付金政策有望改善医药流通公司账期；明年货

币政策的基调“适度宽松”有利于降低财务成本压力。

无

资料来源：民银证券

一、2024年全球医药板 顾

全球医药板 表现

今年以来，全球医药指数 疫情后继续 归冷静，尤其是中 医药市 降温明显。医药板 的表现 弱于整体市 表现。MSCI中 医药指数表现为-16.2%，跑输MSCI中 32%，北美、日本医药比当 整体市 低21.8%和4.1%，欧洲基本持平，比当 整体市 表现低0.5%。从静态市盈率来看，中 医药市 降幅最明显为24%，日本下降12%，其他 区则相对稳定。

1：2024年YTD全球医药板（截止09/12） 2：2024年YTD全球医药（截止09/12）

整体市中北美 欧洲日本

整体市

中

北美 欧洲

日本

医药板整体市

医药板

整体市

30 40.0

20 30.0

20.0

10 10.0TTTTD0 0.0

2023

2024YTD

2023

2024YTD

2023

2024YTD

2023

2024YTD

-10

-20

中

北美 欧洲 日本

数据来源：Bloomberg，民银证券 数据来源：Bloomberg，民银证券

2024年美股医药继续跑输大市，主要由于疫情后部分药企盈利下降、成本上升、IRA通胀法案等负面影响，大幅跑赢的是礼来。从2019年至今，GLP-1类别的资产礼来和诺和诺德大幅跑赢市，而SP500和生物科技XBI则跑输市

。随着礼来和诺和诺德的产