固收研究报告：中低评级长久期信用债交易窗口开启-241209.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2024年12月9日

[Table_Title]

中低评级长久期信用债交易窗口开启

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评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]

►继续抢配较高票息中长久期信用债邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

12月2-6日，信用债延续火热的抢券行情，信用利差全线收

窄。长久期品种成交放量，信用债5年以上成交笔数占比上升

至7%，相当于7月初水平。同时，部分隐含评级AA(2)和AA分析师：黄佳苗

主体5年以上个券成交开始增多。例如重庆涪陵实业、湖州南邮箱：huangjm1@

SACNO：S1120524040001

浔国资、天津滨海新区、津城建5-7年个券平均成交收益率低

于估值13-21bp。

站在当下时点，信用利差仍有压缩空间，年末配置盘和交易盘分析师：钱青静

邮箱：qianqj@

储备“开门红”资产将加速信用票息行情演绎。从信用利差角SACNO：S1120524090001

度看，中长久期品种利差压缩空间相对较大，12月6日相比8

月5日，城投债AA(2)和AA-1Y信用利差高5-10bp，而中高评

级1Y信用利差已经略低1-2bp；AA(2)3Y和5Y信用利差分别

高25bp、38bp，AA+和AAA5Y和10Y信用利差高17-26bp。

信用债收益率曲线较为陡峭，做平曲线的胜率相对较高。城投

债3-5年可选主体相对较多。产业债分行业看，综合、公用事

业的央国企隐含评级AA+及以上7-10年个券，煤炭、钢铁行

业部分主体3-5年区间较陡峭，央国企地产债2年以内品种平

均收益率在2.2%-2.35%左右，性价比相对较高。

此外，12月可能成为参与中低评级长久期品种交易的窗口期。

一方面，在下行阶段，中低评级10Y收益率下行幅度更大；另

一方面，中低评级10Y由于调整后修复相对缓慢，相比高评级

10Y，其收益率下行空间较大。11月以来伴随信用债抢跑，长

久期品种行情扩散至中低评级品种，12月6日较10月31日，

中短票AA+和AA10Y收益率下行39bp，高于AAA10Y下行

32bp。对于负债端相对稳定的账户，存量债规模大且流动性较

好的主体，5年以上票息较高个券的估值修复机会值得关注。

►银行资本债：交易盘等待，配置盘关注票息品种

银行资本债方面，12月2-6日收益率全线下行，信用利差普遍

收窄，1Y、5Y二级资本债和1Y、3Y银行永续债表现占优，利

差压缩3-6bp。策略层面，从回归模型残差法来看，截至12月

6日，隐含评级AAA-3Y二级资本债残差为18.5bp，释放利差

收窄信号。不过近一个月回归残差多维持在10bp左右，意味

着短期内利差窄幅波动的可能性比较大，拉长时间利差或成压

缩趋势。对于配置盘而言，机构“抢跑”行情延续，中长久

期、中低等级可能更为受益，建议关注有票息性价比的品种，

例如1YAA-银行资本债和4Y大行资本债。

风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变

化；信用风险超预期。