农业年度策略报告：把握子行业景气轮动，优选产业强者.pptxVIP

国内农业产业链各子行业景气2025年或继续分化，重视景气高涨的宠物食品业和景气触底的种植产业链

种植产业链：上游种子和下游种植业2024年景气低迷，主要是受到期间粮食丰产以及粮价和种子价格调整的影响。粮价近期触底企稳迹象明显，预计2025年，在政策、市场以及贸易加征关税预期等多重因素的影响下，玉米等粮食品种价格有望逐渐摆脱底部开始上涨，从而带动种植业景气进入上行通道；两杂制种业2025年景气或筑底，品种市场表现或继续分化，优质优价值得期待。中长期来看，转基因种植扩面提速将带动行业进入新一轮成长；

生猪养殖产业链：养猪业2024年景气高涨，主要得益于猪价上涨和成本下沉。行业同期面临着较大的偿债压力和疫情防控压力，使得产能扩张幅度有限。预计行业2025年供应增量有限，猪价或小幅回落，且成本端有下移空间，行业或延续景气。中长期来看，行业集团化和规模化水平快速提升后，猪周期或缩短，行业盈利水平或趋稳。业内竞争将加剧，产业链各环节小企业或加速退出或转型，能保持成本和创新优势的企业才能行稳走远，获得市占率的提升；

宠物食品业：行业2023-2024连续两年快速增长，主要受益于外销市场的恢复和内销市场的快速发展。预计2025年，内外销市场有望继续增长，带动行业延续两位数的增长。中长期来看，对标海外，行业发展和格局优化都有较大的空间，行业有望保持长期景气向上阶段，上市宠企业绩或持续超预期；

板块估值合理，给予板块看好评级

估值方面，截至2024年12月6日，以整体法计算的市盈率和市净率为23.62和2.42，均处于近6年来的底部区间。农业投资具有较高的安全边际，维持行业“看好”评级。;;重点关注种植产业链：政策护航，景气筑底;;;板块估值处于历史低位水平，农业投资的安全边际较高，给予看好评级

市盈率：年初以来，农业板块以整体法计算的动态市盈率逐渐回落，近期有所上扬。截至2024年12月6日，以整体法计算的农业板块市盈率为23.62，处于近6年以来的底部区间；

市净率：年初以来，农业板块以整体法计算的市净率震荡回落，近期有所上???。截至2024年12月6日，以整体法计算的市净率为

2.42，处于近6年来的底部区间。

板块估值水平较低，农业投资安全边际较高，结合行业基本面展望，給予农业板块“看好”评级。;重点关注种植产业链：政策护航，景气筑底;国内粮食连年丰产，谷物产需关系边际趋松;国内粮价近期企稳，2025年或结束调整进入上行通道;请务必阅读正文后的重要声明;国内生物育种产业化政策配套完善，转基因种植进入扩面提速阶段

国内生物育种产业化政策配套完善：2019年12月底，主管部门首次披露玉米与大豆转基因转化体安全证书，此后连续4年下发新的安全证书。2023年中央“一号文件”提出，全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理。2022年6月，国家农作物品种审定委员会发布关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知，这意味着我国转基因大豆及玉米品种的审定工作将正式开始。据统计，2023-2024年，共有64个转基因玉米和17个转基因大豆品种通过国审。2024年9月主管部门再次指出，要推动转基因玉米大规模常规化种植；

我们认为，在产业政策的引导作用下，生物育种产业化将由试点阶段进入扩面提速阶段，这意味着转基因玉米和大豆种植面积

将会逐渐扩大。

转基因产业化将引领行业进入新一轮的增长和格局优化

与传统种子相比，转基因产品价值提升明显。我们简单估算，转基因产业化将给玉米种子和性状业带来60亿增量市场；

龙头企业优势明显，行业格局优化在即。大北农、隆平高科、荃银高科、丰乐种业、登海种业等国内种业上市公司已经深度布局生物育种产业，未来有望在国内生物育种领域占据领先地位。;重点关注种植产业链：政策护航，景气筑底;;;;投资评级：行业内重点个股估值水平较低，投资安全边际较高，看好成本领先公司的长期价值投资机会

估值及投资评级：从PB和头均市值等指标来看，优秀猪企估值水平均处于近5年来的底部区间，板块投资具有一定的安全边

际；基本面，猪价2025年或平稳回落，高效龙头盈利预期较好；综合来看，维持行业看好评级；

重点关注个股：企业竞争从“非瘟时代”的资本竞争转向“后非瘟时代”的成本竞争，成本持续领先的龙头市场份额有望持续增长，重点关注一线低成本龙头牧原/温氏，二三线低成本龙头神农/天康/京基/立华

图17：近5年来，牧原股份PB走势图;重点关注种植产业链：政策护航，景气筑底;;;;;;;;名称;1、生物育种产业化推进进度不及预期，导致种业成长速度放缓；

2、非洲猪瘟疫情爆发，导致猪价大幅波动和产能被