券商行业2025年年度策略：政策大利好不断，券商板块静待进攻.pptxVIP

2;;注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本

数据来源：Wind、天风证券研究所;;杜邦分析：净资产周转率（ROE）=利润率*资产周转率*权益乘数。;;均承压拖累业绩;;;;日期;自营业务收入显著上升：2024年Q3/前三季度上市券商自营业务收入分别为562/1299亿元，分别同比

+176.7%/+28.5%。

上市券商金融资产规模稳步上升：2024年Q3上市券商的金融资产规模合计共63230亿元，较2023年同期同比

+5.7%，增幅较23年同期略有收窄，金融资产规模整体呈现稳步上升的趋势。;2024年Q1-Q3权益市场和债市均呈上行表现：2024年前三季度权益市场反弹，指数大幅增长，上证综合指数涨幅较去年同期上升11.5Pct至12.2%；债市表现为稳定上涨，中债综合指数涨幅较去年同期上升1.7Pct至4.9%。

2024年Q1-Q3投资收益率上升，推动自营业务收入大幅改善：2024年Q1-Q3投资收益率同比提升了0.4pct至

2.2%，推动自营业务收入的大幅改善。;;营业成本略有下降：2024年前三季度的营业成本为1740亿元，同比-5.3%。

从收入结构占比来看，管理费用为券商营业成本的核心组成部分，占成本的比重持续提升：2024年前三季度管理费用占成本的比重高达97.6%，较去年同期+0.5Pct。信用减值损失、税金及附加和其他资产减值损失分别占比1.3%、1.1%、0.05%，分别较去年同期-0.4Pct、-0.1Pct、-0.03Pct。;数据来源：Wind、天风证券研究所;从归母净利润角度来看，24Q1-3红塔证券和东兴证券同比增速超100%：24年Q1-3，归母净利润同比增速最高的前5家上市券商分别为红塔证券、东兴证券、第一创业、华林证券和山西证券，其中红塔证券和东兴证券归母净利润同比增速超100%。

从调整后营业收入角度来看，24Q1-3红塔证券同比增速超80%：24年Q1-3调整后营业收入同比增速最高的前5家上市券商分别为红塔证券、华林证券、第一创业、东兴证券和南京证券，其中红塔证券在24年Q1-3归母净利润和调整后营收的同比增速皆位居第一。;1.7.2业绩弹性高：自营业务增速的大幅攀升为业绩高增的主要推手;;弹性空间;本轮政策周期始于23年7月24日政治局会议，带动居民重新审视股市与楼市的关系：此次政治局会议时隔多年再次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，与此同时对于地产市场定调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，正反之间带动居民重新审视楼市与股市的关系，为居民大类资产配置的迁移定下基调。

24年4月12日，新“国九条”明确将资本市场与人民群众的财富管理需求挂钩：新“国九条”强调，“必须突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”。本次政策的目的非常明确，在于吸引居民侧资金入市，并通过资本市场满足人民群众的财富管理需求。（4月15日报告《提质减量推动资本市场高质量发展，以分红重塑估值体系》——新“国九条”解读）

24年9月24日，国新办新闻发布会发布“资本市场托底+降息降准+楼市新政”，展现提振经济，促进市场企稳的决心和信心

24年9月26日，政治局会议定调地产“止跌回稳”进一步改善预期，地产企稳是“因”，流动性释放效应带动资本市场上行是“果”，“止跌回稳”这四个字的辩证关系分为两层—止跌+回稳（房价托底，同时上涨的可能性较小）：此次会议首提“促进房地产市场止跌回稳”的明确目标，意在以政策实现房价企稳，带动居民预期改善。房价的企稳是实现地产“去金融属性、重居住价值（房住不炒）”的重要一步，起到盘活房产资产、带动地产市场流动性改善的作用，地产投资资金的流动性释放将为资本市场带来居民侧的增量资金。在此轮政策“稳地产+推动资本市场高质量发展”的政策框架下，资本市场有望接棒地产市场，成为居民资产配置的核心，助力满足居民财富增值保值需求的定位。（9月26日报告《高级别政策定调如期而至，非银金融机构或能显著获益——政治局会议四个核心问题解读》）

更为重要的是，政策明确通过解决股市和楼市两大问题实现“稳信心”目标：此次政治局会议从过去简单的“稳投资”、“稳消费”细化到“稳房产”、“稳股市”两条具体实施路径，正视“稳信心”目标的实现来源于楼市和股市的稳定。;此轮行情的开始与背景均与14-15年相似：券商重组（宏源证券申银万国、海通证券国泰君安）+央行降息。

2014至15年的券商行情可以拆解为酝酿期、主升期、震荡期和寻顶期四个阶段：第一阶段从14年7月28日至14年11月20日，是券商行情的酝酿阶段；第二阶段从14年11月21日至15年1月7日，是券商行情的主