宏观研究：政策加力，通胀底部可见.pdf

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1食品分项价格超季节性下降，CPI同比增速弱于预期5

1.1CPI环比跌幅扩大，同比增速小幅上涨，新涨价因素不及预期5

1.2食品价格超季节性下降，消费改善尚未传导至非食品分项5

2PPI超预期走弱，主因是需求不足及部分大宗商品价格下行7

2.1PPI超预期改善，新涨价因素是主要拖累7

2.2下游消费价格有所改善，中游设备制造和上游原材料价格相对稳定8

2.3从重点行业来看，有色金融和交通运输工具制造业价格保持韧性9

3展望：12月CPI同比增速0.2%，PPI同比增速-2.2%10

风险提示11

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图表目录

图表1：CPI和核心CPI同比增速5

图表2：CPI新涨价和同比翘尾因素5

图表3：食品和非食品价格同比增速（%）6

图表4：食品和非食品价格环比增速（%）6

图表5：鲜菜和猪肉价格同比增速6

图表6：食品分项价格环比增速（%）6

图表7：PPI同比增速和环比增速8

图表8：PPI新涨价和同比翘尾因素8

图表9：上中下游价格同比增速（%）9

请务必阅读正文之后的免责条款部分4

1食品分项价格超季节性下降，CPI同比增速弱于预期

1.1CPI环比跌幅扩大，同比增速小幅上涨，新涨价因素不及预期

（1）CPI同比增速小幅上涨，连续三个月边际回落。11月CPI同比增长0.2%，

连续三个月边际回落，较前值低0.1pct,较wind一致预期0.5%低0.3pct，亦弱

于季节性，较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）均值水平

1.9%低1.7pct；核心CPI同比增长0.3%，较前值回升0.1pct，较近五年均值水

平1.34%低1.04pct，指向CPI同比增速延续上涨主要是来自食品和能源项。

（2）CPI环比增速跌幅扩大，核心CPI亦环比转负。从CPI环比增速来看，

11月CPI环比增长-0.6%，较前值回落0.3pct，较明显弱于季节性，较近五年

（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）均值水平-0.12%低0.48pct；

核心CPI环比增长-0.1%，由正转负，较前值回落0.1pct。

（3）CPI新涨价因素影响边际回落较为明显，成为拖累CPI的主要原因。

11月因上年价格变动的翘尾影响为0.1%，较上月回升0.5pct，产生正向贡献；

新涨价因素影响约为0.1%，虽为正向影响，但较上月回落0.6pct。

图表1：CPI和核心CPI同比增速图表2：CPI新涨价和同比翘尾因素

资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所

1.2食品价格超季节性下降，消费改善尚未传导至非食品分项

从CPI结构来看，食品价格超季节性下降，是CPI环比增速下降的主要拖

累。从同比增速来看，食品价格当月同比为1%，较前值回落1.9pct，而非食品