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中国资本市场效率分析

摘要:资本市场质量的最高反映是效率。资本市场的

效率是指资本市场的运作能力和资本市场对经济发展的作

用能力。资本市场效率的高低决定着其发挥作用的成本和作

用力的强弱,在很大程度上决定着整个经济体系的效率。正因

为如此,以资本市场效率作为研究对象,通过对中国资本市场

效率现状的分析,找出制约资本市场发展的因素,并探讨了提

高中国资本市场效率的途径。

关键词:资本市场;效率;资源配置

1资本市场效率概述

资本市场是现代经济的资源配置中心,是金融市场的核

心,在金融市场中起着举足轻重的作用。

资本市场研究的基本问题之一就是资本市场效率问题。

资本市场的效率是指资本市场的运作能力和资本市场对经

济发展的作用能力。资本市场效率的高低决定着其发挥作用

的成本和作用力的强弱,在很大程度上决定着整个经济体系

的效率。

资本市场效率反映了资本市场信息的分布和流速、交

易的透明度和规范程度,是资本市场成熟与否的一个重要标

志,资本市场效率的研究对于政府制定相关政策、理解资本市

场运行规律、促进经济良好运行有着重要的作用。

2资本市场微观层面效率分析

从微观层面看,资本市场效率的核心是定价效率和资源

配置效率。

作为交易的场所,其效率的高低首先体现在价格机制发

挥作用的水平上,即定价效率。资本市场的定价效率就是指资

本市场上交易的各种证券的价格揭示其相关信息的准确和

全面的程度,揭示的程度越高则该资本市场的定价效率越高。

“有效市场假说”认为,若资本市场在价格形成中能够充分而

准确地反映全部相关信息,则该市场就是有效率的。

社会资源能否通过市场实现优化配置,提高全社会的福

利水平,尽可能趋近帕累托最优,即资源配置效率。资本市场

配置效率可以概括为资本市场是否能通过价格机制,将金融

资源从储蓄者手中向生产者手中转移,引导资金朝向能使资

金产出最大化的企业配置,从而实现稀缺资源的有效利用。它

反映了资本市场调节和分配资金的能力。

3资本市场宏观层面效率分析

从宏观层面来看资本市场效率,着重于资本市场对整个

宏观经济的作用,它与微观作用相辅相成,共同构成资本市场

的全部功能。

具体来看,资本市场宏观层面的效率主要表现在:(1)经

济晴雨表功能:有效的资本市场表现为资本市场资源配置对

国民经济产业结构、行业结构和地区结构的拟合程度以及由

此带来的对国民经济的贡献。

(2)促进经济增长与抑制通货膨胀功能:把社会闲置货币

转化为运营资本,在保持货币供给总量不变的同时相应增加

社会的投资;有效的资本配置效率能提高货币资本的运用效

率,从而减少对货币资本的总需求,降低中央银行货币投放量。

4中国资本市场低效率的原因研究

与国外的资本市场相比,我国资本市场有一个很大的特

点,就是政策性强。从制度发展与变迁角度来说,中国资本市

场的发展过程在某种意义上带有强制性过浓的色彩,在资本

市场形成、发展和运行的过程中掺入了大量的政府意志,在一

定程度上阻碍了资本市场的市场化进程。

第一,产权结构不合理。中国证券市场上大多数上市公

司是由国有企业经股份制改制后申请上市的,国有控股上市

公司存在着诸如产权结构不合理、法人治理结构不完善等缺

陷,公司离现代企业制度还有较大距离,缺乏市场竞争力。

国有企业改组上市后,业绩突出的并不多,许多上市公

司旧的问题没有解决,新的问题又不断涌现,上市公司资金被

大股东占用。这些质量不高的国有控股上市公司在较少考虑

风险和现金收入流可持续性的情况下却能得到几乎相同价

格的资金融通,无疑会导致资金的严重浪费和误配置。

第二,市场层次结构单一。受资本市场层次结构管制的

影响,目前的资本市场主要指沪深两个全国性的资本市场,创

业板市场、场外交易市场等较低层次市场发展还非常滞后。

单一的市场结构使我国资本市场缺乏选拔和培育最优企业

上市融资的机制,而且被市场淘汰的上市公司也缺乏退市通

道,导致在较低层次市场上更易完成的兼并重组等资源优化

配置活动也受到了抑制。

第三,信息披露制度不完善。通过信息披露的情况可以

来衡量一个市场的效率高低。我国资本市场的信息披露制度

存在着信息披露失真、信息披露不及时以及信息披露不充分

等缺陷