学大教育个性化教育积累深厚，职业教育拓展第二增长曲线.pdf

源引金融活水润泽中华大地

投资案件

投资评级与估值

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.76亿元、32.29亿元、38.84亿元，同

比增速21.0%、20.6%、20.3%，归母净利润预测分别为2.05亿元、2.64亿元、3.35亿元，

对应PE分别为28X、22X、17X。我们选取新东方-S、昂立教育、科德教育作为可比公司，

2024-2026年平均PE分别59X、23X、18X，考虑到公司个性化教育培训下游需求旺盛叠加

供给侧减少，业绩高增长确定性较强。公司持续收购托管新学校职业教育培训有望带来第二

增长点，公司PE低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

关键假设

结合公司2024Q1-Q3业务收入情况及后续战略发展规划，我们假设：

1）个性化教育：我们预计2024-2026年个性化教育业务收入同比增速分别为

15%/20%/20%，对应个性化教育业务收入分别约为21.65亿元、25.98亿元、31.17亿元。

2）全日制教育：我们预计2024-2026年全日制教育收入同比增速分别为53%/20%/18%，

对应全日制教育业务收入分别约为3.62亿元、4.34亿元、5.12亿元。

3）职业教育：我们预计2024-2026年职业教育收入同比增速分别为72%/50%/45%，

对应职业教育业务收入分别约为0.50亿元、0.75亿元、1.09亿元。

4）文化阅读：公司仍将继续扩展文化空间布局版图，我们预计2024-2026年文化阅读

收入同比增速分别为119%/50%/45%，对应文化阅读业务收入分别约为0.30亿元、0.45亿

元、0.65亿元。

未来随着公司业务结构进一步优化，全日制学习业务板块占比提升，公司整体教育培训

毛利率有望继续抬升。我们预计2024-2026年综合毛利率分别为36.0%、36.3%、36.5%。

投资逻辑要点

高中学科培训需求仍未见顶，行业出清后头部效应更加显著。根据我们测算，普通高中

在校人数及高考报名人数预计分别将在2030/2035年达到高峰，中期来看高中学科培训需求

较强，确保公司核心业务（个性化教育+全日制学习）需求稳定增长，“双减”后的行业出清

+牌照停发有利于公司进一步发挥品牌优势，公司业绩持续修复。

外延并购加码扩张，职业教育拓展第二增长曲线。目前，公司通过联合办学、托管办学、

投资办学等方式运营中职院校16所，与多所职业院校、行业头部企业达成合作。并购脚步并

未停滞，2024年8月29日公司公告拟出资2.14亿收购持有岳阳育盛教育投资有限公司90%

股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益。我们认为职业教育业务符

合长期国家战略，公司抢先布局提前抢占市场份额，未来将具备先发优势。

核心风险提示

教育政策变化风险、招生情况不及预期、新业务拓展不及预期。

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第2页/共12页