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行业回暖稳增长，毛差提升高分红——城市燃气行业2025年投资策略报告日期：2024

行业回暖稳增长，毛差提升高分红

——城市燃气行业2025年投资策略

报告日期：2024-12-10

研究部

姓名：杨义琼

SFC：AXU943

电话：0755-21516065

Email:yangyq@gyz.hk

证券研究报告

请务必阅读免责条款

目录

1、天然气需求回暖，供需结构转好

2、顺价机制推进，毛差持续修复

3、盈利模式稳定，分红稳定提升

4、行业大整合，龙头优势明显

5、投资建议及推荐标的

6、风险提示

1.1需求：国内天然气消费量重回增长

2023年，全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%；2024年1-10月，全国天然气表观消费量3537.2亿立方米，同比增长9.9%，其中10月，全国天然气表观消费量353.4亿立方米，同比增长10.9%。据国家能源局预测，预计2024年我国天然气消费量4,200亿～4,250亿立方米，同比增长6.5%～7.7%。对比2022年消费增速-1.7%，天然气消费重回较快增长态势。

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2014-2024E年天然气消费量及增长情况

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20142015201620172018201920202021202220232024E

天然气表观消费量(亿方)同比增长

数据来源：国家统计局、国家发改委、国元证券经纪（香港）整理

1.1需求：国内天然气消费量重回增长

天然气在一次能源消费结构中占比已从2004年的2.3%攀升至2023年的8.6%。从消费结构来看，工业燃料、城市燃气、天然气发电、化工行业用气，占比分别为42%、33%、17%和8%。预计工业受益“煤改气”、城市燃气在居民用气和LNG重卡快速增长的背景下将继续保持增长，同时天然气发电增速有望加快。

中国气电保持稳步增长态势，近十年气电装机年均增速约11.4%，但气电装机仅占总装机规模的4.5%。新型电力系统下，

天然气发电将在新能源发展过程中发挥重要的灵活调峰、应急保供地位，随着国际天然气价回落天然气发电成本会显著下降，气电装机增速将加快。2022年燃气发电用气量为640亿立方米，预计2025年中国天然气发电需求量可达800亿立方米。

2023年中国天然气消费结构中国天然气发电装机容量及占比

化工用气

工业燃料42%

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201820192020202120222023

天然气发电装机容量（万千瓦）占比

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%

8%

天然气发电17%

城市燃气

33%

数据来源：中国天然气发展报告、国元证券经纪（香港）整理数据来源：中电联、国元证券经纪（香港）整理

1.2供应：国内天然气产量持续增长

国家统计局数据显示，1-10月份，规上工业天然气产量2039亿立方米，同比增长6.7%。《中国天然气发展报告(2024)》预计2024年底，中国天然气产量预计将达到2460亿立方米，同比增长5.8%。

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2014-2024E年天然气