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证券研究报告|2024年12月16日

策略周思考

变盘关键词：消费、红利、反内卷

核心观点

切换变盘时：近期消费略占优，可选强于必选

近一周市场呈现“少数行业维持强势，多数行业均值回归”的特征，重要会议落地，市场赚钱效应有所收敛，零售、社服、传媒受益于相关概念炒作持 续强势，“刺激消费”在政策表述中权重提升，部分12月初涨幅排名靠后 的消费领域近一周表现出了更强的弹性。风格上价值略强于成长，小盘强于 大盘，但小盘风格的驱动因素经历了“TMT→广义消费→制造业→可选消费”的切换过程。往后看，我们认为春季躁动整体弹性适中，价值略占优、低估 值结构存在脉冲式受益机会。

变盘关键词1——“消费”：主题到主线演进需待以时日

1）从核心驱动的维度上看，产业周期贯穿货币与财政周期，本轮本轮中长期的主线是大消费切向高端制造业，产业升级与进步取代消费升级成为核心逻辑。2)消费基本面当前仍存在一定挑战，在就业仍有待提振，远期现金流确定性较低的情况下，消费意愿向终端需求传导，低价值消费表现好于高价值消费表现。3)从本质上看，“消费降级”追求消费者剩余最大化，“质价比”逻辑或由白酒拓宽至泛消费领域，同质化竞争下销售费用率延续高位，阻碍净利率提升。4)资金面上，高机构持股占比、大市值消费标的本轮反弹中涨幅落后，撬动风格切向消费，仍需要较多增量资金。

变盘关键词2——“红利”：底仓布局窗口再现

1)综合考虑资本利得和股息收益，2024年至今红利资产仍不弱，红利成长低波YTD超额达到13%+。2)岁末年初险资负债端到账后入市意愿提升、新增OCI账户配置需求指向分红稳定的权益类高股息资产。3)具体布局思路包括宽基现金流、红利低波成长、持续破净+股息率大于3%、港股红利等。

变盘关键词3——“反内卷”：供给视角下的中期选择

中央经济工作会议确定“综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为”，从盈利周期顶部(2Q21)至今，我国工业产能利用率持续走低，中游供给持续高企对利润率产生较大削弱。锂电、光伏、工业机器人、钢铁等行业通过各自的行业规范条件提升准入门槛，其中，光伏、锂电、用能产品设备同样设定了产业标准，通过进一步提高“内卷”成本的方式，倒逼产业链内非头部企业的主动出清。基于供给侧比较体系看，中游供给端绝对位置偏低的行业包括消费电子、通用设备、电池、风电设备、光伏设备以及元件；边际变化方面，除了上述行业外，其他供给端边际收缩较大的中游制造或TMT行业还有地面兵装、工程咨询服务、通信服务。

配置思路：重拾杠铃，稳扎稳打应对变盘

1）岁末年初“杠铃策略”有效性较高，大盘价值+题材性成长（首发经济、冰雪经济等）；2）红利资产、宽基现金奶牛底仓布局；3）中高端制造反内卷、并购重组两大中期主线。

风险提示：海外地缘冲突加剧；指数、个股梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐

策略研究·策略专题

证券分析师：陈凯畅

021chenkaichang@S0980523090002

证券分析师：王开

021wangkai8@S0980521030001

基础数据

6520.10/-6.612235.26/-7.53144.28115.80/103.89中小板/月涨跌幅(%)

6520.10/-6.612235.26/-7.53144.28

115.80/103.89

A股总/流通市值(万亿元)

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

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内容目录

切换变盘初显端倪 4

消费从主题到主线演进需待以时日 6

红利资产底仓布局窗口再现 9