澳华内镜(688212)国产软镜领跑者，AQ系列产品稳步放量.docx

内容目录

深耕内窥镜赛道的“小巨人” 5

内镜普及助力消化道诊疗 8

深耕软镜赛道，国内外有望进入兑现期 11

持续迭代产品力获口碑 11

海外或缔造第二增长曲线 13

盈利预测与评级 13

风险提示 14

图表目录

图表1：澳华内镜主要产品 5

图表2：2017-2024Q1-Q3公司收入(百万元)及增速(%) 6

图表3：2017-2024Q1-Q3公司归母净利润(百万元)及增速(%) 6

图表4：2017-2024H1公司主营业务构成（百万元） 6

图表5：2017-2024H1公司区域收入构成(百万元) 6

图表6：2017-2024Q1-Q3公司毛利率及净利率 7

图表7：2017-2024Q1-Q3公司费用率变化 7

图表8：2021-2024H1公司研发支出(百万元)及占营业收入比例(%) 7

图表9：2021-2024H1研发人员数量(人)及占比(%) 7

图表10：公司核心技术 8

图表11：内窥软镜结构图 9

图表12：2022年国内新发各类肿瘤占比 9

图表13：不同国家消化道内镜开展率(1/10万)对比 10

图表14：中日韩胃癌5年生存率对比 10

图表15：2022-2030年全球软镜市场规模（亿美元） 10

图表16：2015-2025年国内软镜市场规模(亿元) 10

图表17：2018年全球软镜市场竞争格局 11

图表18：2024Q3国内软镜市场竞争格局 11

图表19：澳华内镜产品发展历程 11

图表20：澳华4K光学放大技术 12

图表21：澳华CBI染色技术 12

图表22：澳华内镜操作设计 12

图表23：2018-2024Q3澳华内镜国内市占率变化 13

图表24：2017-2024H1澳华内镜海外销售额及增速(百万元) 13

图表25：2024-2026年澳华内镜收入预测（百万元） 14

图表26：可比公司估值情况 14

深耕内窥镜赛道的“小巨人”

上海澳华内镜股份有限公司1994年成立，是专注于电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售的高新技术企业，产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。

公司长期坚持底层技术积累，实现内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计等多项关键技术的突破，形成AQ-300为代表的旗舰系列、AQ-200高端系列等产品梯队，在国外厂商处于领先水平，产品已进入全球包括德国、英国等市场。

图表1：澳华内镜主要产品

资料来源：公司公告，华源证券研究所

2024年前三季度公司收入5.01亿元，同比增长16.79%，内镜产品持续打磨，受到终端用户认可，进入稳步放量阶段；同期归母净利润0.37亿元，同比下滑17.45%，主要因公司毛利率有所调整，且期间销售费用、管理费用增长幅度较收入大，导致利润端承压；扣非归母净利润为0.15亿元，同比下滑55.24%，包含1815.11万元政府补贴。

图表2：2017-2024Q1-Q3公司收入(百万元)及增速(%) 图表3：2017-2024Q1-Q3公司归母净利润(百万元)及增速(%)

资料来源：ifind，华源证券研究所 资料来源：ifind，华源证券研究所

2023年，公司内窥镜设备业务收入，同比增长58.63%，2024H1，公司内窥镜设备业务收入3.42亿元，同比增长23.37%，增速有所放缓，因设备业务占整体收入比例为96.65%，对于公司整体收入增速放缓有所影响。

区域端，2024上半年，公司国内外收入分别为2.86、0.68亿元，同比增长分别为22.27%、22.40%，均衡增长，在欧盟、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区，获批多项产品注册，为后续国际市场推广铺垫基础。

图表4：2017-2024H1公司主营业务构成（百万元） 图表5：2017-2024H1公司区域收入构成(百万元)

资料来源：ifind，华源证券研究所 资料来源：ifind，华源证券研究所

2017-2023年，公司整体毛利率基本维持60%以上，且随着内镜中高端型号占比提升，毛利率稳步向上，2024年前三季度，公司毛利率为69.25%，小幅调整主要因市场竞争加剧，公司为争取市占率进一步提升，销售策略更为积极，对短期毛利率有所影响。公司净利率于2019年转正，因处于快速推广阶段，净利率尚未达到稳定水平。

公司处于业务拓展阶段，2017-2024Q3，销售费用率在19%-32%水平，期间波动较大，一方面与收入波动有关，另一方面受股份支付影响，2022年后销售费