2025年宏观展望之一：积极财政，发力哪些方向？.docx

目 录

2024年财政扩内需：“两新”和“两重” 4

增量财政资金：拉动多少经济？ 6

明年财政发力：方向和空间在哪儿？ 10

图目录

图1 2024年财政资金增量 4

图2 2024年城投债净融资规模下降 4

图3 2024年财政防风险：聚焦方向 4

图4 2024年财政扩内需：发力方向 5

图5 2024年财政对消费品“以旧换新”支持：四季度力度明显提升 5

图6 2024年增值税发票数据：“以旧换新”商品零售额同比（%） 7

图7 24年限上单位商品零售额：以旧换新商品的拉动（百分点） 7

图8 24年以旧换新商品对限上单位零售额的拉动：分项（百分点） 7

图9 固定资产投资构成分项：今年设备购臵增速领先（%） 8

图10 固定资产投资建设性质分项：今年扩建增速领先（%） 8

图11 设备工器具购臵增速：行业分化（%） 8

图12 2024年增值税发票数据：企业采购机械设备金额同比（%） 8

图13 “两重”和水利防灾建设：相关行业投资累计增速（%） 9

表目录

表1 2024年我国消费品“以旧换新”政策的推进 6

表2 2024年“两重”建设：主要支持方向 9

回望2024年，化债是重要的财政基调，但在扩内需方面，财政对“两新”、“两重”等领域给与了必要支持，推动内需边际改善。2024年12月，中央经济工作会议提出，2025年的财政政策要“持续用力、更加给力”，“加力扩围实施?两新?政策”，“更大力度支持?两重?项目”。我们认为，2025年财政政策或边际加力，具体将如何拉动经济？财政加力支持的方向和空间如何？本篇报告对此进行展望。

2024年财政扩内需：“两新”和“两重”

2024年狭义财政边际扩张，广义财政相对适度。在防风险的同时，财政在扩内需方面推动消费、投资结构边际改善。从年初的预算目标看，2024年我国预算赤字增加1800亿元，专项债额度追加1000亿元，并且增加1万亿元特别国债。此外，

2023年增发的1万亿国债大部分用于2024年。这意味着，预算内的财政政策在边际扩张。不过，值得关注的是，一方面，政府性基金实际支出与预算目标差异较大。另一方面，地方城投净融资行为明显放缓。总体来看，广义财政相对适度。

图12024年财政资金增量

图22024年城投债净融资规模下降

城投债净融资额(亿元

城投债净融资额(亿元)

城投债净融资额：近3月移动平均(亿元)

2500

1500

500

-500

14/1115/05

14/11

15/05

15/11

16/05

16/11

17/05

17/11

18/05

18/11

19/05

19/11

20/05

20/11

21/05

21/11

22/05

22/11

23/05

23/11

24/05

24/11

资料来源：财政部，国新办等，

资料来源：，

在高质量发展的框架下，今年财政在防风险方面方向明确：化债、托底地产、补贴弱势群体。同时，在“两新”、“两重”、水利防灾等扩内需方面，财政发力效果也有所显现。一方面，2024年增发超长期特别国债1万亿元。其中，3000亿元用于大规模设备更新和消费品以旧换新，前者对制造业投资有所支撑，后者推动居民

消费改善。其余7000亿元的特别国债围绕国家重大战略实施和重点领域安全能力

建设，助推我国标志性工程建设。另一方面，2023年10月，增发国债1万亿元，主要用于灾后恢复重建和提升防灾减灾能力，其中水利领域安排资金额度超过五成。由于这部分资金大部分用于今年，所以对今年的中央项目基建投资起到托底作用。

图32024年财政防风险：聚焦方向

资料来源：财政部，国新办，新华社等，

图42024年财政扩内需：发力方向

资料来源：国家发改委，财政部，中国政府网，人民日报，新华社等，

消费品“以旧换新”政策聚焦汽车、家电、家装等四大领域，财政支持始于4月，

力度在7月加码。2024年3月，决策层明确消费品以旧换新目标：力争到2025年，报废汽车回收量较2023年增长50%，废旧家电回收量较2023年增长15%。4月

份，财政部明确，2024年汽车以旧换新补贴年度资金总额近112亿元。随后的7月

份，决策层提出提高补贴资金规模，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，

其中1500亿元用于加力支持消费品以旧换新。从财政补贴的分担看，央、地资金

比重也从4月的6:4调整为7月的9:1。

根据7月的最新政策，财政对消费品“以旧换新”的支持力度明显提升。在汽车领域，对消费者购买的新能源乘用车补贴2万元