博汇纸业提份额优品类，白卡龙头再起航.docx

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博汇纸业：国内白卡纸领军企业 3

供需格局持续优化，低成本+差异化塑造竞争优势 6

行业集中度高，短期供应收缩纸价拐点已至 6

产业链强链延链，规模化与差异化齐头并进 9

盈利预测与投资建议 10

盈利预测 10

投资建议 11

风险提示 12

图表目录

图表1：公司主要产品介绍 3

图表2：公司股权结构图（截至2024/09/30） 4

图表3：公司管理团队介绍 4

图表4：公司历年来营业收入及增速 4

图表5：公司历年来归母净利润及增速 4

图表6：公司分产品营收（亿元） 5

图表7：2023年公司各产品营收占比 5

图表8：公司历年销售毛利率、销售净利率 5

图表9：公司造纸业务成本拆分 5

图表10：季度毛利率与浆价拟合 6

图表11：我国白卡纸年度产能 7

图表12：我国白卡纸年度产量与产能利用率 7

图表13：我国历年来白卡纸CR4 7

图表14：截至24年11月我国白卡纸产能占比 7

图表15：国内白卡纸新增产能预期 7

图表16：国内各公司白卡纸新增产能规划 7

图表17：白卡纸价格（元/吨）位于近五年来低位 8

图表18：白卡纸行业盈利触底 8

图表19：9月以来白卡纸月度开工负荷率走低 8

图表20：当前白卡纸企业库存天数下降 8

图表21：不同纸企白卡出厂价对比（元/吨） 9

图表22：博汇部分烟卡、食品卡产品 9

图表23：2023年公司剔除原料后单位成本（元/吨）有所下降 10

图表24：公司PM8文化纸产线 10

图表25：公司业绩拆分预测表 11

图表26：可比公司估值表 12

图表27：财务预测摘要 13

博汇纸业：国内白卡纸领军企业

公司是国内白卡纸领军企业。公司成立于1994年，专注于浆纸一体化的研发、生产和销售，主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸，拥有“博汇”、

“丹顶鹤”、“云帆”等多个知名白卡品牌，其中主营产品白纸板根据下游应用可细分为烟卡、食品卡、社会卡和铜版卡等类型。2020年10月金光纸业完成对公司收购，龙头整合有效提升规模与经营效率。当前，公司拥有山东淄博、江苏盐城两大生产基地。

图表1：公司主要产品介绍

数据来源：公司公告，

股权结构稳定，集中度较高。2020年金光纸业收购后，公司实际控股人变更为金光纸业（中国），合计持有公司48.84%股份，股权结构较为集中。公司现拥有4家子公司，分别为江苏华汇、淄博大华、淄博华汇及江苏博汇。

图表2：公司股权结构图（截至2024/09/30）

数据来源：ifind，

金光赋能，管理层资历深厚。收购后金光赋能公司管理组织架构，核心管理层

拥有金光集团内部多年造纸从业经验与资源，资历深厚，未来也将持续发挥在技术、设备、资源等多方面的优势，提升公司综合实力。

图表3：公司管理团队介绍

数据来源：ifind，

2024Q1-Q3公司实现营收139.67亿元，同比+2.12%，实现归母净利润1.49亿元，同比扭亏；受市场需求疲软+用浆成本较高影响，24Q3营收47.05亿元，同比-6.29%，归母净利润1813万元，同比-92.85%。

图表4：公司历年来营业收入及增速 图表5：公司历年来归母净利润及增速

数据来源：ifind，公司公告， 数据来源：ifind，公司公告，

以白卡为核心，多纸种协同发力。公司产品以白卡纸为核心，箱板纸、文化纸等多元纸种协同发力。2023年公司白板纸营收占比为63.9%，文化纸、箱板纸、石膏护面纸营收占比分别22.7%、9.8%和2.5%。产能方面，根据卓创资讯，公司白卡纸产能现已达270万吨（其中山东基地70wt，江苏基地200wt），2022年10月公司

45wt文化纸投产，该项目是全球幅宽最大、车速最快的文化纸生产线之一。图表6：公司分产品营收（亿元） 图表7：2023年公司各产品营收占比

数据来源：ifind，公司公告， 数据来源：ifind，公司公告，

木浆价格波动、行业供需格局对公司盈利影响较大。木浆为公司主要原材料，根据公告，公司2020-2023年主营成本中原材料所占比例在60-70%左右。此外，行业竞争格局也对盈利有较大影响。公司在2017年、2021年盈利能力较强，主因白卡需求旺盛，以及前期浆价处于低位，公司有一定低价浆库存所致。2020年随APP收

购博汇后，行业格局迎来优化，同年浆价同比有所增长，公司盈利得到改善。图表