环保行业2025年度化债“十四五”考核年，可适度乐观.docx

目录

“十四五”考核、化债+更加积极的财政政策等多项催化利好环保 6

“十四五”目标中水务部分已基本达标，空气质量、碳排放指标滞后预期 6

化债+更加积极的财政政策，利于打消市场对行业应收账款的担忧 8

“十五五”实施碳排放双控，配额、CCER、绿证持续完善 10

“两新”政策持续推进，新央企中国资源循环集团正式成立 14

节水条例施行，水权构建或为“十五五”重点工作 14

2024年9月下旬利多资本市场政策频繁出台 15

绝对收益：水务、垃圾焚烧2025年值得继续配置 16

成长：多重催化下，可适度乐观 21

环卫：环卫服务或受益化债，环卫装备新能源渗透率提升加速 21

检测：化债利好G端业务回款，行业成长趋势延续 23

生物柴油：关注欧盟反倾销终裁结果、CCER扩容进展 26

再生资源：两新政策及新央企，为行业带来机遇与挑战 29

新兴领域废水处理：节水政策带来增量空间和关注度 30

政策热点：关注符合政策鼓励方向的龙头企业 32

重视优质个股打造第二成长曲线 33

投资策略：化债+“十四五”考核年，可适度乐观 34

风险提示 37

图表目录

图1：2021年-2024年11月22日各地方政府用于化债发行的特殊再融资债券（单位：亿元） 9

图2：本轮化债分省份发行规模情况（单位：亿元） 9

图3：我国碳排放双控体系构建进展目标 10

图4：中国欧盟碳市场交易数据 12

图5：2023年至今CCER买入/卖出价格预期情况 13

图6：绿证相关重点政策主要内容 13

图7：“两新”政策下环保相关受益方向 14

图8：《节约用水条例》主要内容 15

图9：10年国债到期收益率情况（单位：%，截至2024/12/13） 17

图10：水务、垃圾焚烧绝对收益核心逻辑未发生变化 17

图11：水务及垃圾焚烧公司中报后股价出现回撤 18

图12：垃圾焚烧板块应收账款余额账龄构成（单位：%） 18

图13：水务板块应收账款余额账龄构成（单位：%） 18

图14：水务及垃圾焚烧公司历史坏账准备及冲回对利润弹性（单位：亿元，%） 19

图15：水务运营（长江）PE-Band 20

图16：水务运营（长江）PB-Band 20

图17：垃圾焚烧（长江）PE-Band 20

图18：垃圾焚烧（长江）PB-Band 20

图19：环卫企业近年应收账款及应收票据余额情况（单位：亿元） 21

图20：环卫企业近年应收账款周转天数情况（单位：天） 21

图21：环卫公司历史坏账准备及冲回对利润弹性（单位：亿元，%） 23

图22：我国GDP季度同比增速（%） 24

图23：我国研究与试验发展经费支出同比增速（%） 24

图24：我国规模以上工业企业营收及15家检测龙头营收同比增速 24

图25：我国制造业和服务业PMI指数走势 24

图26：检测服务上市公司业务领域分布（2023年） 25

图27：检测服务龙头不同阶段员工总数复合增速 25

图28：检测服务龙头公司人均产值数据（万元/人·年） 25

图29：检测服务龙头不同阶段检测设备原值复合增速 26

图30：检测服务龙头公司单位设备原值创收 26

图31：检测服务龙头公司PB-ROE指标 26

图32：我国生物柴油出口量（单位：万吨） 27

图33：我国生物柴油出口单价（单位：元/吨） 27

图34：含金属危废第三方资源化处置需求量和有效产能测算框架 29

表1：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》环保方面约束性指标进展情况 6

表2：《中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见》2025年目标及最新进展情况 7

表3：能耗双控与碳排放双控区别 10

表4：《2024—2025年节能降碳行动方案》目标 11

表5：9月下旬利多资本市场政策相关情况及解读 15

表6：2023年固废企业国补回收率情况估算（单位：万千瓦时、亿元） 19

表7：环卫企业近年员工总数情况（单位：人） 21

表8：环卫装备分燃料类型销量情况（单位：辆） 22

表9：新能源环卫装备市占率排名及集中度情况（单位：辆） 22

表10：欧盟SAF进口需求测算 27

表11：2025年欧盟SAF进口需求的敏感性分析（单位：万吨） 28

表12：2030年欧盟SAF进口需求的敏感性分析（单位：万吨） 28

表13：生物航煤项目单吨利润的敏感性分析（单位：元/吨） 28

表14：生物柴油及SAF加工企业产能情况（单位：万吨/年） 29