中烟香港成长三部曲，基本盘与弹性点与并购整合共振.docxVIP

概况：中烟香港，中烟系旗下唯一烟草主业上市公司，负责国际拓展

2018年依据60号文进行业务重组，中烟香港成为中烟系旗下唯一以烟草主业上市实体，亦是中烟国际集团指定的资本市场运作及国际业务拓展平台。中烟香港公司注册于2004年，在2018年重组前并未从事实质性业务，2018年3月22日中国烟草总公司印发60号文（《中国烟草总公司关于中烟国际（香港）有限公司运营

的通知》（中烟办[2018]60号）），指定中烟香港为中国烟草行业的国际业务拓展平台及相关业务的独家营运实体

（将部分业务划拨给公司经营）。2018年6月完成业务重组后，2019年6月公司在香港上市，成为中国烟草总公司旗下唯一以烟草主业上市的实体，是中烟国际集团指定的资本市场运作及国际业务拓展平台，中国烟草总公司通过其全资子公司中烟国际集团持有公司已发行股份的72.3%，为公司实际控制人。2021年11月公司成功收购中烟巴西，迈出中国烟草跨境并购第一步。

图表1：中烟香港公司发展历史

资料来源：招股说明书、公司公告，

图表2：中烟香港公司股权结构 图表3：中烟香港现金分红金额及分红比例

2.5

现金分红金额（亿港元） 现金分红比例

40%

36.9%2.2137.0%34.7%

36.9%2.2137.0%

34.7%

29.1%

1.38

1.04

1.11 1.18

16.7%

0.28

35%

30%

1.5

25%

20%

1

0.5

16.1%15%

10%

5%

0 0%

2019 2020 2021 2022 2023 24H1

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

公司现主营五大业务，2019-2023年收入、归母净利润CAGR分别为7.2%、17.1%，业绩稳健快速增长。

中烟香港的主要业务分为烟叶进口、卷烟出口、巴西经营、烟叶出口、新型烟草制品出口五个板块，其中烟叶进口业务贡献公司主要的收入及毛利，而卷烟出口业务贡献公司主要的毛利增量。2023年公司实现收入118.34

亿港元/+42.2%、归母净利润5.99亿港元/+59.7%，2019-2023年收入、归母净利润CAGR分别为7.2%、17.1%，

2024年上半年公司实现收入87.04亿港元/+12.4%、归母净利润6.43亿港元/+40.8%，公司毛利率11.1%/+1.5pct、净利率7.8%/+1.2pct。2024年12月16日公司发布正面盈利预告，预计全年归母净利润同比增速不低于30%。

表1:中烟香港五大主营业务简介

业务

业务内容 经营地区范围 定价方式

烟叶进口

卷烟出口

巴西经营业务

烟叶出口

新型烟草制品

自全球原产国或地区（受制裁国家及地区外）进口烟叶类产品至中国内地

向全球市场（中国内地除外）以及中国内地境内关外地区免税店直接销售或通过分销商销售中国烟草旗下卷烟及雪茄烟

向中国内地以外地区出口巴西产出的烟叶类产品

从中国烟草采购烟叶类产品，向东南亚、中国港澳台、欧洲等地出口

向全球市场（中国内地除外）出口新型烟草制品（主要为加热不燃烧烟草）

全球独家经营（除受制裁国家及地区外）

新加坡、泰国、中国香港、中国澳门及中国大陆境内关外地区（不含大陆的市内免税店）为独家经营区域，及境外其他非独家经营区域全球（除中国内地以外），中烟巴西产出的烟叶出口至中国内地部分计入烟叶进口板块

东南亚、中国港澳台地区独家经营，新增欧洲等非独家经营区域

全球（除中国内地以外）

销售价确定方式为在采购价的基础上加价

6%（少部分为3%）

1）采购价格：有价格下限规定，2）销售价格：自营业务的销售价格采用与客户公平协商方式确定，而增量业务的销售价格为在采购价基础上加价1%-2%、2%-

5%、5%以上的适当比例

/

采购价确定方式为基于销售价扣除固定扣点比例，扣点比例自2024年1月1日起变更为不少于1%、不少于2%、不少于4%等多个档位（依据烟叶品质，原为

1%-4%）

采购价确定方式为基于销售价扣除固定扣点比例，扣点比例不少于1%

资料来源：公司公告，证券

图表4：中烟香港收入及增速 图表5：中烟香港归母净利润及增速

140

120

100

80

60

40

20

0

中烟香港收入（亿港元） yoy

131.7%

131.7%

118.36

89.7780.64 83.2487.0442.2%12.4%

89.77

80.64 83.24

87.04

42.2%

12.4%

34.81

3.2%

-61.2%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

中烟香港归母