敏华控股-市场前景及投资研究报告：功能沙发龙头，厚积薄发，拐点.pdfVIP

公司深度研究|敏华控股

功能沙发龙头，厚积薄发，拐点已现证券研究报告

2024年12月24日

敏华控股（01999.HK）公司深度报告

核心结论公司评级买入

股票代码01999.HK

【核心结论】公司内销在“以旧换新”拉动下有望改善量价趋势，天猫10

前次评级--

月销售额止跌回稳；外销在补库、降息带动下恢复增长；目前公司估值处历

评级变动首次

史低位、股息率6.4%，投资价值凸现。我们预计公司2025-2027财年归母

当前价格(港元)4.68

净利润23.79、25.22、27.61亿港元，同比+3.32%、+6.01%、+9.5%；给

予公司2025财年10倍PE，对应目标价6.13港元/股，给予“买入”评级。近一年股价走势

公司是功能沙发龙头企业，在生产、渠道、品牌、产品上均构筑起深厚壁垒，敏华控股恒生指数

历史上业绩长期稳健增长，07-24财年营收/利润CAGR19.55%/20.63%。38%

29%

国内市场渗透率有望提升，“以旧换新”激发消费活力。2023年美/中功能沙20%

11%

发渗透率49.5%/9.7%，中国功能沙发渗透率提升的催化因素主要包括：1）2%

国内企业加强产品研发和创新，产品更契合国内需求，如“零靠墙”等产品。-7%

-16%

2）产品价格带下探。3）促消费“以旧换新”政策有望拉动需求、缩窄功2023-122024-042024-08

能和固定沙发的价差、促进消费升级，功能沙发行业受益明显。

内销：生产端壁垒高筑，销售端精耕细作。1）生产端：公司通过产业链一

体化+规模优势构筑壁垒，实现大部分核心原材料的自研自产，可降低成本+

增加产品设计的灵活性。2）销售端：全渠道、多品类布局，精细化运营，

充分受益“以旧换新”。公司国内全渠道布局，以线下门店+电商为核心，拥

抱直播等新渠道新模式。“以旧换新”有望改善量价趋势，天猫10月销售额

已止跌回稳，线下随着精细化运营、新品类连带率提升，单店收入有望提升。

外销：1）北美：公司北美业务根基深厚，后续随着美国降息带动需求修复，

北美营收有望迎来修复。2）欧洲：欧洲市场加速拓客，加强空白市场销售、

完善产品线，有望实现高速增长。

风险提示：原材料价格波动风险、国内消费复苏不及预期风险、海外需求复

苏不及预期风险、汇率风险。

核心数据

202320242025E2026E2027E

营业收入（百万港元）17351.1118411.2018368.5419545.