债券市场专题：本轮债市快牛行情中的机构行为复盘.docx

正文目录

本轮债市快牛行情中的机构行为复盘 4

本轮行情中，各机构买债偏好复盘 5

各类债种的核心买入方是哪些机构？ 6

周度资金面、存单复盘与展望 8

资金行情复盘：央行净投放，但资金价格偏高，货基逆季节性融出 8

存单行情复盘：一级存单提价意愿弱，二级存单定价逻辑边际切换 9

未来一周关注：央行对冲MLF的操作，以及债牛环境的持续性 10

周度机构行为复盘与展望 11

附图：微观结构关键数据 12

风险提示 13

图表目录

图1：11月21日以来，利率走出快速下行行情 4

图2：过去四周，各机构总体买债规模 4

图3：过去四周，基金总体买债规模 5

图4：过去四周，其他产品总体买债规模 5

图5：过去四周，农商行总体买债规模 5

图6：过去四周，保险总体买债规模 5

图7：过去四周，大行总体买债规模 6

图8：过去四周，股份行总体买债规模 6

图9：过去四周，短国债各机构配置规模 6

图10：过去四周，短政金债各机构配置规模 6

图11：过去四周，中长国债各机构配置规模 7

图12：过去四周，中长政金债各机构配置规模 7

图13：过去四周，超长国债各机构配置规模 7

图14：过去四周，超长政金债各机构配置规模 7

图15：过去四周，10年以下地方债各机构配置规模 8

图16：过去四周，10年以上地方债各机构配置规模 8

图17：过去四周，普信债各机构配置规模 8

图18：过去四周，5年以上商金二永债各机构配置规模 8

图19：各机构二级市场现券买卖情况汇总 12

图20：基金和农商行利率债边际成交久期 12

图21：保险和理财利率债边际成交久期 12

图22：债市杠杆率走势（周频） 13

图23：分机构杠杆率走势（7日移动平均） 13

图24：10Y国开-10Y国债期限利差 13

图25：1Y国开-R001利差走势 13

表1：资金行情复盘 9

表2：存单行情复盘 10

表3：12月第三周资金日历 11

本轮债市快牛行情中的机构行为复盘

11月21日以来，在供给压力缓解、抢跑跨年行情、货币政策宽松等多条主线驱动下，利率走出快速下行行情；在利率加速下行的过程中，基金、其他非银产品（其他产品类）、理财、保险等均在二级市场配置了较多规模的债券，尤其是基金过去四周二级市场共增配了约4655亿元的债券；而主要的债券供给方则是股份行、城商行、券商等。本文针对这一轮债牛以来的机构买债行为做出更为细致的复盘和展望。

图1：11月21日以来，利率走出快速下行行情 图2：过去四周，各机构总体买债规模

% 利率变动幅度:右 240011收盘价2.4

2.3

2.2

2.1

2.0

1.9

1.8

1.7

1.6

BP8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

-4.0

亿 2024/11/24 2024/12/1 2024/12/8 2024/12/14

2500

2000

1500

1000

500

0

-500

-1000

-1500

24/0624/0724/0724/0824/0824/09

24/06

24/07

24/07

24/08

24/08

24/09

24/09

24/10

24/10

24/10

24/11

24/11

24/12

24/0524/06

24/05

24/06

-6.0

基其理

金他财产

品

保其货大险他基行

外农证城股资商券商份行行行行

资料来源：， 资料来源：，

总体看，本轮行情中有四条线索值得关注：

基金和其他产品户明显青睐超长国债、超长地方债和长期限二永债，但是根据我们统计的利率债边际成交久期抬升有限，这背后可能反映了基金整体组合久期可能没有大幅抬升，在增配超长债的同时也通过短期限政金债等券种一定程度中和了超长仓位对久期的影响；

受到成本偏好的影响，当前保险配置盘可参与的品种范围继续收窄，核心就是参与10年以上超长地方债，本轮利率快速下行行情中，对超长国债的参与强度较小；

大行和股份行本轮异于往常的持续增配5-10年国债，可能因为这一原因，本轮10

年国债明显表现好于30年国债，截至12月13日，30-10年国债活跃券利差已经走阔至

23.75BP。我们推测可能有两点原因影响：一方面，央行买债的操作券种可能向5-10年中长期限做了倾斜，因此以大行为代表的一级交易商作为流动性的中间传导方也向市场持续买入中长国债；另一方面，或是因为银行自营盘在年底前增配债券以提高