医疗器械行业2025年投资策略分析报告：聚焦院内刚需，关注院外出海市场.pdfVIP

证券研究报告

聚焦院内刚需高成长，积极关注院外及出海市场

——医疗器械行业2025年投资策略

2024年12月25日

证券研究报告22

华安研究•拓展投资价值

投资策略推演

◼宏观背景

✓（1）对内：财政政策扩张，地方政府化债，财政资金边际宽松，TOG业务迎来喘息。从宏观三驾马车看，政策也会更

加重视国内投资和消费，加强内循环，相对利好医疗设备和消费医疗。

✓（2）对外：大国政治博弈充满不确定性，特朗普上台后中美贸易关税政策风险加大。全球产业链的重塑也在持续变化中，

中国企业积极出海是一件难而正确的事。

◼行业基本面

✓（1）行业基调：医药行业仍然充满前景，诊疗量呈现高速增长，医保基金支出仍保持高个位数增速增长，集采、反腐及

DRG政策对细分行业的影响逐渐出清。行业竞争程度也随着国内集中度提升、企业寻求出海有所降低，企业的盈利能力

有望回升并保持。

✓（2）增长范式：

⚫存量产品集采影响出清（价稳、量增）+新产品逐渐放量。

⚫国内稳增长（10%左右）+海外中高速增长（20-30%）。

⚫量增：（1）进口替代实现超行业增速增长。（2）创造蓝海市场，利用差异化单品或渠道优势实现量增。

◼流动性

✓（1）市场：0924政策后资本市场转向，成交量稳定在1万亿元以上，流动性不可与过去一年同日而语。

✓（2）行业：医药主动基金、医药被动ETF基金、全基逐渐形成三分局面。

✓（3）公司：积极通过回购、分红、并购等方式提升投资吸引力。

华安证券研究所

证券研究报告33

华安研究•拓展投资价值

投资建议：聚焦院内高成长，关注院外市场和出海新锐

◼院内：医保支出整体稳定，结构上受集采、DRG政策影响不同，精选刚需高成长领域。2018年医保局成立后，支付端对

医疗产业的影响越来越大，集采、DRG支付等政策显著影响上市公司3-5年维度的盈利水平。展望未来，医保支出围绕

“以收定支，略有结余”原则，总量上仍会保持稳定增长，但结构上诊疗量增速医保支出增速耗材收入增速的现状可

能还会持续。因此院内仍建议选择成长性高、商业模式优、产品易差异化、有进口替代空间的细分领域，包括血管介入、

眼科耗材、化学发光等。

◼设备：院内设备招采有望好转，带动头部厂家业绩反转；院外家用市场强者恒强，集中度和市占率持续提升。（1）2024

年院内设备受资金紧张、设备更新政策节奏慢、行业反腐持续等原因，招采量下滑。2025年预计三大影响因素都会有所

缓解，设备更新政策细节更明确，行业内各主体对反腐新常态越来越适应，采购需求也会恢复；（2）院外家用市场，相

对更偏消费属性，行业集中度提升虽缓慢但趋势确定性强，提升幅度更多考验不同厂家的供应链管理、渠道及销售、品

牌影响力等综合能力。

◼出海：出海成为企业开辟第二增长曲线的重要战略，产业链趋势正在形成中。根据医械汇统计，2023年全球医疗器械市

场规模达5826亿美元，其中美国占30.74%，中国占24.56%，欧盟占20.61%。海外市场空间广阔，随着中国企业产品竞争

力增强，中国企业有望凭借着创新和成本优势获得一席之地。上市公司海外收入从2018年的283.98亿元增长到2023年的

669.46亿元，五年复合增速约为18.7%。星星之火，可以燎原，中国医疗器械企业出海的产业趋势正在形成中。

◼重组：医疗器械的投融资活动也是企业保持生机的重要手段。根据《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见

稿）》以及《关于深化上市公司并