公司研究春秋航空-航空下沉穿越周期-21052141页.pdfVIP

[Table_StockInfo]

2021年05月21日买入（首次）

证券研究报告•公司深度报告当前价：61.58元

春秋航空（601021）交通运输目标价：81.90元（6个月）

航空下沉，穿越周期

投资要点

[Table_Summary]

推荐逻辑：1）航空业的需求恢复短期虽受制于全球疫情/疫苗普及进度，但中

[Table_Author]

期看，疫情期间封闭国门所促进的国内旅游出行具备消费惯性、航空业受益于

本土旅游渗透率的加速提升，中国航空业具备长期成长性。2）供给端，“十四

五”期间主力航司机队增速低于6%、同时海航重组约束了其运力扩张，行业供

需格局有望改善，航空业进入高质量发展阶段，增长更具备经济性。3）春秋航

空新航季时刻增速23%，实现了疫情期间的逆势扩张，我们看好春秋精细化管[Table_QuotePic]

相对指数表现

理和规模效应可以使当期产能的增长转化为未来利润的增长，公司2023年有望春秋航空沪深300

95%

实现30亿元利润基本盘。

75%

2021年民航供需承压，2022年之后行业供需格局有望全面改善。2021年行业55%

处于冗余运力消化阶段，主要系疫情关闭国门导致国际运力/时刻转回国内，我35%

们测算运力拉回对国内ASK静态提升约36%，同期国内出行需求仍受限于局部15%

散点疫情以及整体防疫政策约束，2021年相比于2019年行业机队规模增速约-5%

10%。总体上我们预计2021年ASK增速14.3%，RPK增速12.8%，运力投放20/520/720/920/1121/121/321/5

快于需求恢复进程，2021年民航业依然处于产能利用率爬坡阶段。2022年行数据来源：聚源数据

业供需格局有望全面改善：运力供给出现拐点，2022年静态座位数增速3.7%，

相比于2021年7.2%的增速显著下滑。国内/国际疫苗普及率提升，需求侧约束基础数据

[Table_BaseData]

逐渐解除，预计2022年民航RPK增速8.5%，相比于ASK增速7.5%高1个总股本(亿股)9.16

百分点，供需关系出现向上的拐点，考虑到十四五期间机队规模增速低于6%，流通A股(亿股)9.16

52周内股价区间(元)33.0-67.2

我们认为2022年之后民航将迎来供需格局改善带动的景气度提升周期。总市值(亿元)564.36

总资产(亿元)380.06

LCA迎来渗透率提升的黄金十年，行业β向上。总量上，中国人均乘机数0.47，

每股净资产(元)14.66

若2030年人均乘机数达到1.5，对应航空业总体CAGR将保持在10.0%左右。

结构上看，中国低成本航空运输量不足10%，相比较欧美成熟市场40%的渗透相关