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行业研究/房地产证券研究报告

行业专题报告2023年07月17日

房地产为什么是支柱性产业（系列二）

——对其它产业链拉动情况研究

[Table_Summary]

投资要点：

为什么说房地产是支柱性产业？

我们认为，房地产行业是我国的支柱性产业。首先表现在房地产的相关贷款占

银行信贷的比例高，房地产相关收入占地方综合财力的比例高，居民财富主要

在住房上。例如，截止2022年，中国金融机构房地产贷款余额为53.2万亿元，

占中国金融机构各项贷款余额的比例为24.8%。类似地，2022年，中国国有土

地使用权出让收入为6.69万亿元，占中国地方本级财政收入的比例为43.9%

其次，中国房地产业的增加值占GDP的比例高，中国房地产开发投资占固定资

产投资的比例高，中国房地产行业对GDP增速的拉动作用常年保持相对稳定。

例如，2022年，中国房地产行业的增加值为7.38万亿元，占中国GDP的比例

为6.10%（2022年中国建筑业增加值为83383亿元，占GDP的6.89%，房地

产业和建筑业合计占GDP的12.99%。我们认为，如果能稳定房地产业和建筑

业，对于稳定中国经济大盘具有重要意义）。类似地，2022年，中国房地产开

发投资占固定资产投资的比例达到23.2%。2021年，中国房地产行业对GDP

累计同比的拉动达到0.25个百分点。

2021年，中国房地产业对GDP的贡献率为3.00%，高于美国同期的0.89%的

水平（2022年中国由于受疫情冲击，房地产业对GDP的贡献率为-11.45%）。

同时，中国房地产业对GDP累计同比的拉动更明显。2021年，各主要发达国

家的房地产业对GDP累计同比的拉动均值为0.18个百分点，低于中国同期的

0.25个百分点的水平。

房地产业对GDP、地方财政收入有一定的拉动作用。为研究方便，下面分析仅

考虑房地产业通过带动经济复苏，而对国民经济中其它产业链中行业指标的一

级影响，而不考虑该行业指标受到的二级以上的影响。

房地产销售通过拉动GDP回升，进一步带动其它行业指标回升。研究表明：房

地产销售会促进航空机场、酒店、旅游景区、粮油食品、调味品、商用车、烟

酒类、区域白酒、金银珠宝、化妆品等行业的回升。其中，房地产销售对酒店、

旅游景区、调味品、区域白酒、金银珠宝、化妆品行业的影响较为明显。

看好2023年2H开发商补库存拉动经济。2023年1-4月全国房地产资金来源

总量达到4.52万亿元，累计同比下降6.4%，跌幅较2023年1-3月收窄2.6个

百分点。行业资金来源虽然是负增长，但降幅处于收窄过程。此外，目前房地

产累计投资增速和销售额累计增速存在剪刀差，未来伴随2H销售改善，我们看

好开发商2H补库存从而带动整体经济。

估值和投资建议。截至2023年7月14日，沪深300的动态（TTM）PE在11.18

倍，房地产板块动态（TTM）PE在11.78倍。我们认为市场稳增长的大环境没

有改变，优质公司相对其它房企的优势和价值将会越加突出。建议关注：1）开

发类：A股-万科A、保利发展、招商蛇口、华发股份、建发股份；H股-中国海

外发展、碧桂园；2）商住类：华润臵地、龙湖集团、新城控股；3）物业类：

万物云、碧桂园服务、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余；4）文

旅类-华侨城A。

风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、中长期不利因素增

多的风险，以及风险企业出清速度和保交楼进度低于预期等风险。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

目录

1.房地产稳定对经济稳定至关重要4

1.1为什么说房地产是支柱性产业4

1.2