房地产投资、地方政府债务与商业银行体系信用风险.pdf

中文摘要

近年来，随着中国宏观经济步入新常态，以及新冠肺炎疫情突发、人口增速下

行等发生，我国房地产市场供求关系和城镇化格局发生重大变化。在我国财政分权

和以间接融资为主的背景下，房地产投资与地方政府举债都离不开商业银行所提供

的金融支持，由此可能引发的房地产金融风险与财政金融风险成为当今各界关注的

热点话题。因为房地产市场、地方政府债务与商业银行之间的关联性日益复杂，一

旦一方违约，将会提高整个商业银行体系的风险水平，为我国经济持续发展埋下风

险隐患。因此，本文从风险控制角度出发，分析房地产投资、地方政府债务与商业

银行体系信用风险间的关系，对化解地方政府债务、促进房地产市场健康发展，进

一步维持金融稳定具有重要意义。

本文梳理了房地产投资、地方政府债务与商业银行体系信用风险的相关研究，

首先对我国房地产市场与地方政府债务的基本情况进行分析，包括房地产市场的发

展脉络与房地产投资的特征、地方政府债务的形成与发展过程，以及通过数据说明

房地产投资、地方政府债务影响商业银行体系信用风险的现实情况，为后文影响机

制分析做好铺垫；其次，房地产投资、地方政府债务如何将信用风险传导至商业银

行，以及二者间的互动机制是本文的核心所在，采用图表结合的方式，深入分析三

者间的影响机制并提出研究假设；在实证模拟部分，基于CPV模型，构建压力测

试模型，并利用脉冲响应图分析三者间动态关系，在此基础上利用蒙特卡洛模拟技

术，模拟房地产开发投资、地方政府债务等对我国商业银行体系信用风险水平冲击

的大小；最后提出相应政策建议。

本文研究结论如下：（1）房地产投资、地方政府债务是商业银行体系信用风

险的格兰杰原因；而房地产投资与地方政府债务存在双向格兰杰因果关系，地方政

府债务是土地财政收入的格兰杰原因；（2）房地产开发投资冲击使得商业银行体

系信用风险增加；（3）地方政府债务对商业银行信用风险的影响从整体来看正向

效果更显著。虽然短期内通过土地财政收入的增加确实能够偿还前期地方政府的债

务，但从长期来看，地方政府债务规模的持续扩张，加之土地财政收入的不稳定性、

不可持续性、净收入下降，很有可能会引发债务违约问题；（4）从整体来看房地

产投资与地方政府债务存在双向正向影响，且均与土地财政收入密切相关；（5）

从宏观模拟的结果来看：以房地产投资大幅增加、地方政府债务规模扩张、国内生

产总值下降为初始冲击情景，在轻度、中度、重度压力情景下，我国下一期商业银

行不良贷款率的估计值呈现上升趋势。

关键词：房地产投资；地方政府债务；商业银行体系信用风险；VAR模型；蒙

特卡洛模拟

ABSTRACT

Inrecentyears,asChinasmacro-economyhasenteredanewnormal,

aswellasthesuddenoutbreakofthenewcoronarypneumoniaepidemic

andthedownwardtrendinpopulationgrowth,thesupplyanddemand

relationshipinChinasrealestatemarketandthepatternofurbanization

haveundergonesignificantchanges.InthecontextofChinasfiscal

decentralizationandindirectfinancing,realestateinvestmentandlocal

governmentdebtareinseparablefromthefinancialsupportprovidedby

commercialbanks,whichmayleadtorealestatefinancialriskandfinancial

riskhasbecomeahottopicofconcernforallwalksoflifetoday.Because

thecorrelationbetweentherealestatemarket,localgovernmentdebtand

commercialbanksisbecomingincreasinglyc