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行业研究

建筑行业2025年信用风险展望

文/孙博

摘要

2024年以来，财政政策围绕财政赤字、专项债、国债等多种政策工具持续加力，将缓解地方政府财政压力，房地产供需两端政策持续放松，有利于推动房地产市场止跌回稳。在利好政策作用下，预计2025年基础设施投资增速小幅增长，房地产开发投资降幅或将收窄。2024年1～9月，建筑业总产值保持增长，但增速放缓，新签合同额同比增速延续下降态势；受房地产市场拖累，2024年二季度以来建筑业商务活动指数呈下降趋势。中短期内建筑业整体信用水平预计保持稳定，由于较多民企风险已经暴露且存续债很少，对建筑业整体信用风险影响不大，对于弱资质、弱区域地方国企要加强关注，需关注地方政府财政压力对地方国企回款情况的影响，预计2025年行业信用风险整体可控，但将继续分化。

正文

行业政策

2024年以来，财政政策围绕财政赤字、专项债、国债等多种政策工具持续加力，将缓解地方政府财政压力，2025年基建投资及建筑企业回款情况有望得到改善；房地产供需两端政策持续放松，有利于修复市场预期，推动房地产市场止跌回稳，2025年房地产投资或将有所改善。

建筑业属于投资驱动型行业，其发展主要受下游基建投资和房地产投资需求影响。基建投资方面，2024年以来，财政政策围绕财政赤字、专项债、国债等多种政策工具持续加力，利好基建投资。3月，两会政府工作报告中指出，2024年财政赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1,800亿元，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1,000亿元，同时提出从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债。7月，中央政治局会议提出要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持“两重”建设。11月，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，全部安排为专项债务限额，2024～2026年每年安排2万亿元；此外，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8,000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，两项合计增加地方化债资源10万亿元。12月，中央经济工作会议指出2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。受限于土地财政弱化和地方政府化债压力，地方基建投资承压，财政政策加力将缓解地方政府财政压力，2025年基建投资及建筑企业回款情况有望得到改善。

房地产投资方面，2024年以来，房地产供需两端政策持续放松。供给端，相关政策不断出台，助力推进保交楼工作和房企融资改善。1月，住建部和金融监管总局联合印发《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，要求建立城市房地产融资协调机制，以符合条件的房地产项目为支持对象给予融资支持。5月，人民银行于国务院政策例行吹风会上提出要设立3,000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法制化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计带动银行贷款5,000亿元。9月，中央政治局工作会议强调要加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。需求端，利好政策持续加码，降低居民购房门槛，减轻居民购房压力。年初，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，会议提出要坚持因城施策，充分赋予城市房地产调控自主权，随后，全国多地对限购政策进行优化调整。9月中央政治局会议后，多部门打出推动市场止跌回稳的“组合拳”，包括取消限售、限价、限购以及取消普通住宅和非普通住宅标准，降低住房公积金贷款利率首付比例、存量贷款利率及“卖旧买新”换购住房的税费负担等。此外，2024年内5年期LPR累计下调60个基点。房地产供需两端政策持续放松，有利于修复市场预期，推动房地产市场止跌回稳，2025年房地产投资或将有所改善。

行业需求

2024年1～11月，广义基础设施投资增速同比提高，狭义基础设施投资（不含电力）增速回落，在存量政策和增量政策组合作用下，预计2025年基础设施投资增速小幅增长；房地产开发投资同比持续下降，受益于一系列稳地产政策，房地产市场止跌回稳初见成效，预计2025年房地产开发投资降幅或将收窄；整体来看，在相关利好政策的作用下，预计2025年建筑业下游投资将有所改善，带动建筑业需求恢复。

2024年1～11月，基础设施投资同比增长9.4%，增速较1～10月持平，同比提高1.4个百分点；基础设施投资（不含电力）累计同比增长4.2%