交易机制与金融市场.ppt

第三章交易机制与金融市场1.金融市场功能的实现

2.交易机制与金融市场的价格发现

3.交易机制、价格形成、价格发现

4.价格的作用第三章交易机制与金融市场按照内涵扩展的方式，金融市场的定义包含两层含义：金融市场的功能以及保证这些功能实现的机制。金融市场这些功能的实现，是通过一组交易规则和机制的集成，以其为市场准则而运行并达到的。金融学研究领域存在宏观视角与微观视角的区别。01宏观视角：论证金融市场和金融体系对经济发展的作用，与金融价格的形成密切相关，并给出了价格形成和变化的解释。02对于传统的金融学，其对价格形成、发现和变化的解释显得说服力不够，理论和实践的发展使得金融市场学的研究深入到交易机制。03金融市场功能的实现金融市场功能的实现交易机制——作为金融市场功能实现的微观基础金融市场的目的：资源配置金融市场的五大功能：价格发现风险管理流动性提供信息生产交易成本节约。01金融市场功能的实现02金融市场及功能探讨中的关键假设：市场存在性。该假设忽视了市场运行及其功能实现的最基本属性：市场到底是如何运行的？金融市场功能的实现市场的两大基本功能为：价格发现流动性提供。价格发现既是一个结果，又是一个过程：从结果看从过程看价格是如何发现的？金融市场功能的实现狭义交易机制与广义交易机制的区分：狭义交易机制：特制市场交易规则和保证规则实施的技术，以及规则和技术对定价机制的影响。广义交易机制：市场的微观结构。市场微观结构的研究主题：金融市场中投资者潜在的交易需求，如何通过市场交易，最终转化为市场中的价格和交易量。12金融市场功能的实现市场微观结构的研究内容集中在以下四个方面：价格形成和价格发现；市场结构及其设计；市场透明度；市场微观结构研究在资产定价、公司金融和国际金融领域的应用。金融市场功能的实现二．交易机制与金融市场的功能狭义交易机制和广义交易机制都在各自的范围，对金融市场的功能表现产生广泛的影响：（1）投资需求转化为实际交易的过程（2）市场正常运行（3）市场价格稳定（4）金融市场管理（5）信息生产（6）交易成本节约交易机制与金融市场的价格发现01分析框架经典的Walras市场：经典的金融理论强调金融产品的经济价值和投资者的市场动力，通常假定存在一个可以不考虑内在结构的无摩擦市场。Walras市场是经典金融市场的典型代表。Walras市场的假设：完全竞争、完全信息、自由流动、价格充分弹性。02交易机制与金融市场的价格发现弱式有效的市场：=然而：一旦放弃对称信息和无摩擦运行的假设，黑箱中价格的形成就不能被简单地抽象掉。12交易机制与金融市场的价格发现市场微观结构对价格的影响：（1）市场微观结构对价格的影响体现在交易的摩擦方面；（2）市场微观结构对价格的影响体现在交易的信息属性方面；（3）市场微观结构对价格的影响还体现在不同的交易结构选择方面。交易机制与金融市场的价格发现市场微观结构的理论发展买卖价差模型：Demstez等引入信息后的交易机制分析：Bagehot等交易机制与金融市场的价格发现市场微观结构理论研究现状的一个框架性总结：存货模型理性预期批量交易序贯交易同时交易分析方法随机动态模型[做市商决定反映流动性风险和存货成本的买卖价差]最优化模型[风险资产需求和均衡价格决定]知情者推测做市商价格规则，决定交易量，以达到利润最大化贝叶斯学习过程[决定信息不对称引起的差价]效用最大化模型[按照私有信息和交易动机决定价格]市场结构多个交易者与一个做市商知情交易者和非知情交易者，没有做市商；竞价系统一个做市商，知情交易者；多个非知情交易者；竞价系统一个做市商，知情交易者，多个非知情交易者；报价系统无数顾客，多个做市商，同时报价系统信息对称性[真实价值等]对成不对称，但价格传递私人信息不对称，交易策略影响价格不对称，交易次数影响价格不对称，套利机制影响价格基本意义提供即时性，保持价格的相对稳定性价格能出清市场，预期的定价模型完全实现实现博弈双方理性预期的均衡学习过程中价格发现做市商的存货和交易指令流动是私有信息，报价博弈削弱价格信息主要变量做市商的风险回避制度，资产风险，交易规模等信号集合，资产的事前预期值，资产的数量等市场流动性，私有信息价值，非知情者交易量的变动资产的最终价值；实现价值的概率；损失补偿他人的报价（信号），订单流程等交易机制、价格形成、价格发现信息及其结构在交易机制中的作用信息模型的起源：TheOnlyGamesinTown。12