后刚兑时代国有企业债券违约连锁反应分析--以永煤控股集团为例.pdf

中文摘要

到2022年底为止，我国债券市场累计有251个发行主体发生了债券违约，共涉

及743期违约债券，金额合计约为6670亿元。债券市场的发行主体特征也在发生不

断变化，高评级公司数量不断增加，违约主体属性也由当初民营企业为主转变为国有

企业占比不断增加，甚至国有企业违约金额有赶超民营企业违约金额的趋势。违约公

司规模不断扩大，越来越多的高评级大型国企发生债券违约事件，可以看出，国有企

业“刚性兑付”已逐渐淡出债市。在我国债券市场飞速发展的背景下，刚兑失效之后，

国企债券违约的问题值得重点关注。于是，本文选择将其作为案例企业进行分析，研

究其债券违约连锁反应的逻辑机理。

本文首先对刚性兑付、债券违约方面的文献进行了归纳与梳理，其次对债券违约

的相关概念与理论进行了阐述，再结合我国债券市场的违约现状，提出在“刚性兑付”

失效的后刚兑时代，国有企业债券违约的连锁反应传导机制。然后对本文所选案例永

煤控股债券违约事件进行了案例分析，得出本文结论：因刚性兑付失效，永煤控股集

团在发生债券违约事件之后没有得到政府纾困，深陷财务危机，同时在债券违约事件

带来的负面影响作用下，引发了一系列连锁反应，最终永煤控股集团无力偿还到期债

券，造成了债券的连续性违约。

通过研究发现，永煤控股集团在出现债券违约事件之前就存在严重的流动性问题，

以至于在债券违约事件发生之后，产生一系列连锁反应，具体包括：债券违约事件产

生传染效应，河南省和煤炭行业内的多只债券停发，债券市场陷入停滞；永煤控股集

团遭遇信任危机，不仅信用评级被下调，而且供应商的信心也受到影响；受债券违约

事件的负面影响，企业的财务状况每况愈下；虽采取了外部融资、产业结构优化等措

施应对，但依然难以挽回颓势，永煤控股集团也因此无力偿还后续到期债券，造成了

债券连续性违约。永煤控股集团的案例具有一定的代表性，特别是在刚兑已成历史的

背景下，国有企业一旦发生债券违约事件，习惯了政府兜底的国有企业很可能会像永

煤控股集团一样产生一系列的连锁反应。所以，通过本次研究，希望能为债券市场的

长远发展提供一点有效建议。

关键词：债券违约；刚性兑付；国有企业；连锁反应

Abstract

Bytheendof2022,atotalof251issuersinChinasbondmarkethavedefaulted,

involving743defaultedbonds,withatotalamountofabout667billionyuan.The

characteristicsofissuersinthebondmarketarealsochangingconstantly.Thenumberof

high-ratedcompaniesisincreasing,theattributeofdefaultsubjectshaschangedfrom

privateenterprisestotheincreasingproportionofstate-ownedenterprises,andeventhe

amountofstate-ownedenterprisestendstosurpasstheamountofprivateenterprises.The

scaleofdefaultingcompaniescontinuestoexpand,andmoreandmorehigh-ratedlarge

state-ownedenterpriseshavebonddefaultevents.Itcanbeseenthattherigidpaymentof

state-ownedenterpriseshasgraduallyfadedoutofthebondmarket.Underthebackground

oftherapiddevelopmentofChinasbondmarket,theproblemofbonddefaultof

state-ownedenterprisesdeservestheattentionafteritjustexpired.Therefore,thispaper