经济政策不确定性、短期资本流动与资产价格的关联机制研究.pdf

摘要

金融危机后，经济全球化的进一步加快使得世界政治和经济形势复杂多变,

经济不确定性和金融风险等因素不断增加。国际层面，新冠疫情蔓延、美联储

加息、外部市场需求不振等问题给中国带来了转型发展的压力，迫使其深化对

外开放战略。国内层面，为促进经济增长，政府出台了一系列新政策，政策干

预力度不断加深，给资本市场带来更多不确定性。同时，我国金融市场对外开

放程度提升和资本项目开放加速推进，导致短期国际资本在我国跨境流动方面

呈现新的变化。这种频繁的资本流动可能对我国金融体系的稳定性和安全性构

成挑战。作为影响宏观经济基本面走势，抑制经济复苏，甚至可能导致股市崩

溃和金融风险传播的关键因素，经济政策不确定性对资产价格和短期资本流动

的影响不容忽视。因此，研究经济政策不确定性、短期资本流动与资产价格的

关联机制，对于防范风险、维护金融体系稳定具有重要意义。

本文利用了2000年1月至2022年12月的数据，通过MS-VAR模型，深入

剖析了经济政策不确定性、短期国际资本流动与资产价格之间的动态关系及其

联动效应。经过深入研究和实证分析，得出以下结论：首先，经济政策不确定

性、短期资本流动与资产价格之间的传导机制在不同区制下存在差异。具体来

说，低不确定区制和高不确定区制下，经济政策不确定性上升会导致国际资本

流入，进而推动股价上涨和房地产价格的增长。然而，当资产价格上涨超过一

定幅度时，国际资本会迅速撤离，导致房价和股价下跌。在中度不确定区制下，

经济政策不确定性的增加会通过短期国际资本持续影响资本市场，导致股价和

房价下跌。其次，短期资本流动对人民币升值预期和国内外利差的冲击响应受

到经济政策不确定性的影响。经济政策不确定性可以通过短期资本流动间接影

响股价和房价。只有在高度不确定环境下，政策不确定性升高才会对股价产生

不可持续的积极影响，而在其他时期对股价有显著的负向影响。短期资本流入

在低不确定性环境下对房价有负向影响，在高不确定性环境下对房价有显著的

正向影响。第三，股价与房价之间存在相互作用，且这种相互作用受到经济政

策不确定性的影响。具体表现为低不确定区制和高不确定区制下，房价对股价

上涨的反应为：先上涨后下跌，中度不确定区制下股价上涨会使得房价下跌。

三个区制下股价对房价上涨的反应均为：先下降，后上涨，只是反应程度有所

不同。股价和房价上涨在长期内均对短期资本流动有显著的负向影响，且这种

负向作用强度受到经济政策不确定性的影响。

为了降低政策不确定性的冲击，应对短期国际资本带来的潜在风险，维持

金融市场的稳定发展，根据本文研究结果，提出以下政策建议：第一，政府应

与企业和投资者建立更紧密的沟通机制，使政策更好地反映市场的实际情况；

政策实施前应进行全面的影响评估，设立反馈机制，以便根据实施效果进行调

整；制定应急政策措施，以便在经济或金融市场发生重大不确定性时迅速响应；

推动经济结构多元化，减少对单一市场的依赖。第二、加强与其他国家的金融

监管合作，通过信息共享和协调行动，更有效地识别和应对资本流动引发的风

险；建立预警系统来监控资本流动的趋势和潜在风险；通过税收优惠、监管优

化等措施，鼓励投资者进行长期投资而非短线交易，减少市场的波动性和投机

行为。三、培养机构投资者并规范其投资行为，完善涨跌停制度，根据国情调

整和优化熔断机制，进一步完善股市制度；调整房地产市场的供应结构，增加

保障性住房的建设，通过宏观政策调控房价，以及改善市场信息的公开和透明，

引导消费者对房价形成合理的预期。

关键词：经济政策不确定性；短期资本流动；资产价格；MS-VAR模型

Researchonthecorrelationmechanismof

Economicpolicyuncertainty,short-termcapital

flowandassetprice

TaoKang

Finance

DirectedbyYuWei

Abstract

Afterthefinancialcrisis,th