经济周期各个阶段用的政策.pdfVIP

经济周期各个阶段用的政策

很多人问:普通人了解经济周期有什么用？不，真的很有用。

是应该买房，买股票，存金条还是存银行，如果不了解经济周

期，真的不是一个好的决定。

美林时钟

为什么呢？因为上面我说的这些选择都是资产配置的选项，而

资产配置的最佳结构通常是根据经济周期来调整的。这里有一

张图，估计很多人都比较熟悉了，它叫做“美林时钟”，是美

林证券通过对美国1973-2004约30年的经济数据进行统计研

究后，提出的投资时钟理论，表述了资产轮动与经济周期之间

的关系。

做资产配置的人，尤其是西方国家的人，首先应该思考:现在

美林的时钟是几点？

以本轮经济周期为例，去年1季度疫情暴发之后，投资时钟步

入经济衰退期，债市大涨，股市暴跌。去年2季度开始，由于

降息和货币超发，股市恢复上涨，对应的是投资时钟步入经济

复苏期，股市表现最好。具体到板块，成长性股票，尤其是对

利率敏感的科技板块，是最值得配置的资产类别。而随着经济

复苏达到一定水平，货币超发引起的通胀持续上升，会进入美

林时钟的过热期，而过热期最好的资产配置是大宗商品，比如

铜和其他有色金属以及石油，对应的股票是矿业股。再往后，

由于通胀高烧不退，但是经济已经增长乏力，则会进入到滞涨

期。而滞涨期就是我们平时说的“现金为王”阶段。

自去年疫情开始，不管你是在美国还是中国，如果你按上面的

经济周期配置了对应资产，债券-股票-大宗商品轮番梭哈，那

你可真就是人生赢家了。那要走上人生巅峰，只差最后一步：

把握住周期拐点，在进入滞涨期之前再次调整你的资产配置，

抛售资产，持有现金，等着各类资产大跌再抄底。

想想真是太爽了！不是吗？那我先问你几个问题:

我们现在处于经济周期的哪个阶段？美林证券现在几点了？

如果在这个阶段配置相应的资产，有哪些陷阱？

美林时钟在中国有水土不服的问题吗？

经济周期各个阶段用的政策2

首先，要识别现在所处哪个经济阶段。疫情后，中国比美国和

欧洲进入衰退的时间早大概一个季度，复苏也早1-2个季度。

进入到2020年末和2021年初，有一些经济学家已经把目前国

内的经济周期划分到过热期，甚至是滞涨的开始。另一部分经

济学家认为当前还是复苏为主，还没到过热阶段。

我个人更倾向于后一种观点。目前虽然通胀预期上升，大宗

商品上涨，但经济复苏并不稳固，尤其是外需的恢复和增长。

随着其他国家疫情得到控制，国内复苏加快，21年下半年外

需可能受到冲击。而且国内经济复苏不是全面复苏，而是结构

性复苏。如航空、旅游、餐饮、消费，距离疫情前还有很大差

距。我更倾向于认为目前国内的周期大概是美林的11点到1

点。

不过这是指实际的经济周期阶段，而这个经济周期的一个特

点就是市场会充满预期，甚至是超前预期。如果按照实际的周

期阶段而不是预期的周期阶段来配置资产，就会落后。

其次，这一轮经济周期和以往有什么区别？这个是我过去几个

月一直在思考的问题。如果我们复盘08年金融危机，海外经

历了2008年衰退、2009年复苏、2010-2011年过热的一个周

期。而美林时钟在这一轮经济周期中运用的适配性还是挺高

的。按照债券-股票-大宗商品轮番配置，别说单车变摩托，单

车变宝马也是可能的。

这一次美林时钟是否适用？

与以往危机不同的是，这次疫情带来的衰退和复苏过程是经

济被外力打断的过程，而不是经济周期自然发展为衰退的过

程。这种全球性外力因素对经济产生深远影响，在历史上还是

第一次。所以我觉得不能简单套用过去经济周期的认知。因为

经济是突然被外力打断的，所以经济衰退的速度是前所未有

的，但是这种衰退不是需求端的自然衰退，更多的是供给端的

限制。因此，快速衰退和复苏是这个周期的特征。所以我们会

看到，仅仅一年时间，全球经济就从衰退走向复苏，开始进入

过热的前期。如果单纯套用之前的周期来判断，认知就会滞

后。我估计现在国家高层要开始防止经济过热也是这个逻辑。

2020年2月开始，海外疫情开始蔓延，虽然美国的经济在2

月还没有受到实际性的影响，但是资本市场已经开始预期疫情

的恶化以及全球经济衰退，恐慌开始蔓延,风险资产开始全面

崩溃。唯有美元才是人们的定心石。3月底开始，美国开启量

化宽松，利率水平维持低位，风险偏好已大幅修复。这时候虽

然经济处于实际衰退期，但是由于量化宽松带来的效应，股票

市场开始回升。因此，我认为美林时钟是否适用，已经不能静

态地看实际的经济情况处于什么阶段，然后去配置该阶段的资

产，而是应该对应对经济以及货币政策、财政政策的