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P4东兴证券深度报告

金属行业2025年投资展望：流动性周期切换叠加库存周期开启或催化金属行业强势周期再现DONGXINGSECURITIES

目录

1.商品周期催生的基础要素：资金成本的下移及流动性的释放9

1.1资金成本下降有助商品价格弹性释放9

1.2央行资产负债表的切换有助商品价格弹性释放10

1.3新一轮基钦周期开启有助商品价格弹性释放12

2.金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈14

2.1金属行业的供给状态仍显刚性14

2.1.1乐观情况下的金属行业供给端增速弹性或于2027年显现14

2.1.2金属行业显性库存整体处于近三十年来偏低位置17

2.2金属行业成长属性因全球能源结构变革出现实质性攀升18

2.2.1绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移18

2.2.2政策的有效支持推动细分行业产销规模持续性攀升19

3.工业金属：铜铝供需结构持续优化，行业高景气度延续20

3.1铜：供应缺口或仍有趋势性放大可能20

3.1.1铜精矿供给仍显扰动，中国精铜产量增速或现阶段性弱化20

3.1.2铜消费有强增长性，2024-2027年全球累计阶段性铜消费或总计上涨11.3%至11345万吨21

3.1.3中国铜消费仍有远期良性展望：2023-2027四大行业铜消费CAGR或达6.6%22

3.2铝：铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续27

3.2.1中国铝土矿供给已显现结构性收缩27

3.2.2铝土矿的消费变化聚焦于全球氧化铝产业的显著扩张28

3.2.3铝土矿价格传导机制通畅，长期供应紧张或提振上游企业估值29

4.贵金属：多因素共振推动定价重心上移30

4.1黄金市场的定价逻辑已经发生质变：金融属性决定弹性而供需属性决定韧性30

4.1.1黄金供需：已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢30

4.1.2黄金金融端定价逻辑再梳理—避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大核心要素均在发酵33

4.2铂金：或已进入供给端的结构性短缺时代39

4.2.1铂系金属矿山供应：矿端及冶炼端均呈现寡头垄断特征39

4.2.2铂金矿端总供应：产量增速刚性，未来三年全球产量维持在540-560万盎司/年区间41

4.2.3全球铂金市场或已进入结构性短缺41

5.小金属：供给强刚性下的需求弹性有待释放42

5.1钼：供需延续紧平衡或推动价格中枢上行42

5.1.1供给端：全球钼资源集中度极高，钼供应量增长缓慢43

5.1.2需求端：钢铁行业结构调整叠加新兴市场扩张，推动钼需求总量持续扩容44

5.1.3供需格局：供需持续紧平衡，钼精矿价格中枢有近40%的上涨空间45

5.2锑：供需缺口持续放大，锑价已进入上行周期46

5.2.1供给端：锑精矿产出或延续下行趋势46

5.2.2需求端：光伏领域支撑锑需求上行48

5.2.3供需平衡：供需缺口或持续放大，锑价已进入上行周期49

6.金属新材料：具有长期需求增长性的新质生产力要素50

6.1全球软磁材料市场规模具有较大增长空间50

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