【重点研报】【NIFD季报】美联储开启降息，但政策路径仍不明朗——2024Q3全球金融市场.docx

NIFD季报主编:李扬

全球金融市场

胡志浩

李晓华李重阳

2024年11月

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。

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美联储开启降息，但政策路径仍不明朗

摘要

2024年第三季度，美国就业与通胀延续降温，但节奏趋缓。

在维持一年多的超高基准利率后，美联储于9月开启降息通道，美债利率明显回落；同时，美债曲线斜率开始逐渐走陡。由于市场对再通胀风险的担忧以及美国9月非农数据大幅超预期，三季度末以来，美债利率快速回升。展望未来，在总供给增长受制约，总需求稳步放缓的前提下，维持“温和滞涨”是未来美国经济走势的基准判断。同时，需关注美国大选对劳动力供给的负面冲击以及总需求可能加速下滑的风险。从利率分解的角度来看，利率预期主导美债10年期利率走势，期限溢价同步小幅波动。

2024年第三季度，日本经济整体平稳，央行谨慎加息，10年期国债利率呈“V”型走势。展望未来，综合考虑通胀持续性、日元币值以及金融市场稳定，预计日本央行将采取审慎渐进的加息政策，日债利率或将震荡上行。

2024年第三季度，欧元区核心通胀仍具黏性，但考虑到复苏乏力，欧央行继续维持降息政策，欧债利率整体下行。展望未来，欧央行或将继续降息政策以支持经济复苏，但降息力度和节奏受制于核心通胀的走势以及美联储货币政策选择。

2024年第三季度，美元指数高位回落，其他主要货币涨多跌少。在中美国债利差反弹的背景下，人民币兑美元升值3.56%。展望未来，美联储降息预期与美国基本面相对较好将驱动美元指数保持震荡态势，人民币兑美元可能呈现双向波动。

2024年第三季度，全球主要股市普涨，中国股市一转颓势大幅反弹。根据现金流贴现模型估计，当前美股估值水平较高。

本报告负责人：胡志浩

本报告执笔人：

胡志浩

国家金融与发展实验室副主任

李晓华

国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员

李重阳

国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员

【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国金融监管中国宏观金融中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场

股票市场保险业运行

机构投资者的资产管理

展望未来，在美国经济“温和滞涨”的基准情形下，屡创新高的美股回调风险加大。大宗商品方面，黄金价格未来仍将主要受货币政策和地缘政治格局影响，四季

度关注美国大选和美联储12月议息会议，接下来一段时间内易涨难跌。原油方面，四季度多空因素交织，但供给宽松和需求回落对原油价格的下行压力更大，宏观货币宽松和地缘政治扰动不足以弥补供需上的不平衡，油价可能呈现宽幅震荡下行。铜供需结构或将维持紧平衡，铜价会在中高位维持震荡格局。铁矿石方面，供给过剩压力仍然较为明显，需求端政策落地需要一定时间，回暖存在不确定性，因此铁矿石价格大概率继续走弱。大豆短期丰产格局较为明朗，价格可能在底部震荡；中期大豆价格逻辑将切换至巴西，要关注新作种植表现，特别是可能的天气炒作。玉米价格逻辑仍以新作为主，供给较为充裕，玉米价格短期内震荡偏弱，四季度后期存在反弹可能。

加密资产市场在2024年上半年呈现稳健增长，总市值达到2.27万亿美元，其中去中心化金融的总锁定价值增长72.8%，达到941亿美元，真实世界资产（RWA）的代币化也成为市场新趋势，政府债券和大宗商品的RWA市值领先。蚂蚁数科在香港发行国内首个新能源实体资产RWA，利用区块链技术提高透明度和降低风险。央行数字货币跨境支付竞争愈发激烈。我国参与的多边央行数字货币桥项目已进入MVP阶段，旨在解决现行跨境支付的高成本和低效率问题。该项目存在一定技术优势，有可能成为新的跨境支付基础设施。同时，美国积极参与国际合作，如“集市”项目召集了广泛的参与者，且明显有针对我国的定位。SWIFT也在积极探索与央行数字货币和加密资产的互联互通，计划在2025年试行，以巩固其全球跨境支付核心地位。

目录

一、全球债券市场情况 1

（一）美国就业与通胀降温趋缓，美联储降息落地，美债利率回落、斜率走陡 1

（二）日本经济整体平稳，央行谨慎推进货币