2025年银行业板块高股息策略延续，关注优质地域银行及股份行.pptx

;;录;综述：政策回顾与展望;;化债主要政策回顾;化债起到一定效果：存量城投债的规模与利率;化债起到一定效果：结构优化、层级提升、压力改善;银行借款占城投平台债务比重上升;城投平台退平台与转型-预计将迎来分化;中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信;地产主要政策回顾;地产市场堵点;中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信;消费主要政策回顾;消费政策效果-中央加杠杆后消费开始回暖;中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信;2024年出口表现较好，主要是出口量高增贡献;2025年出口预计压力较大;制造业企业明年压力预计也较大;中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信;支出法预测GDP增速;;录;;;量：上半年信贷增量情况——对公地产和非房零售贷款实现同比多增;量（对公）：基建——隐债置换带来贷款偿还压力，但赤字率等贷款派生预计可形成对冲;量（对公）：地产——对公地产贷款增速小幅回升，股份行结束连续六个季度的负增长;量（对公）：制造业——预计制造业贷款增速略有下降，其中新质生产力仍为发力点;量（零售）：个人按揭——居民负债减轻，早偿率有望继续下降，按揭预计逐步企稳;量（零售）：个人消费贷——部分银行依靠消金子继续拓展全国业务，实现偏长尾客户的继续扩表;量（零售）：个人经营贷——回归经营贷本源，严格把控贷款流向，增速回归合理;价：考虑年初降息预期，预计25E息差降幅在17bp;手续费：低基数+新动能，25年手续费增速企稳;其他非息：预计增速下降但可控;其他非息：银行OCI账户浮盈情况;资产质量：整体稳健，细分种类有分化;;基本面韧性：考虑货币政策超预期宽松，银行板块仍有较强的能力维持利润正增长;;综述:行情复盘与展望;中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信;2008年以来银行板块的四次风格切换;2008年以来银行板块的四次风格切换;2008.10~2009.08：绝对收益+相对收益；股份行（对公属性）;2012.10~2013.02：绝对收益+相对收益；股份行（民营属性）;2014.03~2015.06：绝对收益；股份行（成长属性）;2008年以来银行板块的四次风格切换;2016.03-2018.02：供给侧改革推动资产质量预期改善+息差改善；供给侧改革→大行，商业模式→招行、宁波;2019.01-2021.05：核心资产仍为主线、区位优势线索开始浮现;2008年以来银行板块的四次风格切换;2021年中-2022.10：区位优势逻辑，业绩增长快的，股价涨幅大（成都、江苏、南京）;2008年以来银行板块的四次风格切换;2022.12-2024.09：复苏预期证伪后的避险情绪；大行启动较早，高股息贯穿始终;中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信;从历史复盘看后续行情如何演绎;如何理解当前环境;流动性维度：货币政策处于宽松周期;景气维度：价格指数走弱;景气维度：PMI位于荣枯线以下;景气维度：地产销售数据同比负增;政策维度：压制景气的因素有转向的迹象;分组：根据前文所述，可根据“政策态度”和“政策效果”将上述时期分组;结论：预计本轮政策态度以平稳为主，因此当前环境可对应2012年末、2018年末或2022年末;从历史复盘看后续行情如何演绎;2013：市场处于磨底期，股份行因契合时代趋势跑赢板块;2019：市场反弹明显，核心资产受益;2023：市场避险情绪强烈，大行等高股息品种受益;结论：上半年高股息策略，下半年看政策;;投资建议：上半年高股息策略，下半年看政策