2025年医药生物行业律回春渐，序启新章.pptx

2;5;6;7;1.1 产业链图谱：细分行业展望;1.2 政策概览：医保结余稳健提升，医疗反腐趋向常态;10;1.2 政策总结：医保目录持续向临床价值导向、民族企业倾斜;;1.2 政策总结：器械集采持续扩围，关注落地进展;2.1 创新药代表未来;2.1 仅licenseout利润率有限，急需产业链纵向延伸;2.1 看国内市场：若创新药产品力没有代差，商业化要素仍是最重要的因子;24;25;2.1 政策利好，由仿转创，腾笼换鸟大逻辑不变;2.1国际化趋势加速，BD、合作开发、自营商业化、收并购多线取得突破进展;2.1 国际化趋势加速，BD、合作开发、自营商业化、收并购多线取得突破进展;2.1自身免疫领域新兴靶点涌现，关注国内相关品种进展;31;2.1 投资建议（2）--贝达药业;2.1 投资建议（3）--亚盛医药;34;2.2 原料药制剂一体化公司：投资建议;2.3中药：关注基药增量落地，成本端压力缓解有望带来业绩弹性;;2.3中药：关注基药增量落地，成本端压力缓解有望带来业绩弹性;;;下游：多肽药物因GLP-1R激动剂的减重等新适应症持续放量有望迎来新一轮增长；

GLP-1R减重需求有望带来多肽药物新一轮提速增长：

A.GLP-1R销售持续快速增长：2024年前三季度诺和诺德司美格鲁肽销售约200亿美元（+41%）；替尔泊肽销售约110亿美元（+273%）；

B.新适应症拓展：1）司美格鲁肽：①2024年11月，诺和诺德公布司美针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的III期第一阶段试验结果，司美2.4mg显示出对肝纤维化和MASH消退的显著改善；②此外，2024年8月，诺和诺德公布口服司美格鲁肽Rybelsus（25mg）的减重III期OASIS4研究已成功完成；2）替尔泊肽：2024年11月，礼来公布替尔泊肽治疗糖尿病前期合并肥胖或超重人群三期临床SURMOUNT-1的最新随访数据，替尔泊肽将糖尿病进展风险降低94%;下游：全球多肽药物市场规模稳步增长，国内市场快速增长；

全球：据沙利文数据，预计2024年全球多肽药物销售达876亿美元，2021-2024年CAGR约9.1%。

国内：国内多肽市场起源于20世纪90年代初，诺华、默克等在中国注册多个化学合成多肽药物。虽然国内起步晚，但发展速度迅猛，预计2024年国内多肽药物市场规模约156亿美元，2021-2024年CAGR约17.2%;44;2.4 GLP-1：产业链景气持续，中游有望不断获益;;;;;需求端：头部公司订单呈持续好转迹象：

源于2024年上半年全球投融资逐步恢复，2024年前三季度部分以海外收入为主的公司在手订单恢复显著，如药明康德2024年前三季度在手订单同比+35.2%，康龙化成新签订单同比超+18%，博腾股份小分子原料药CDMO业务在手未执行订单同比保持在40%以上的增长。

我们预计随着订单端的持续恢复，板块业绩有望逐步迎来反转。;;;54;55;3.2 特色原料药：拐点初现的判断依据;3.2 特色原料药：拐点初现的判断依据;58;59;60;3.2 特色原料药：投资建议;3.3医疗设备：国产化率持续提升，设备更新+反腐常态化驱动招投标趋向恢复;3.4 上游试剂：行业完成出清龙头地位稳固，持续看好中国品牌出海;去库存效应减弱，低值耗材板块开始分化。

疫情扰动下海外客户去库存影响已于2024年初逐步出清，基数回归正常后，2025年更依赖于新客户、新市场、新产品的增量逻辑，板块分化开始。

看好海外OEM/ODM模式，头部企业已开始海外产能布局。

国内头部低耗企业借助疫情机遇陆续通过海外龙头企业的质量和交付考验，进入全球供应链体系后有望凭借高性价比和完善的配套服务不断提升市场份额，实现中期持续增长；

地缘风险：海外收入占比较高的头部企业多数已有或准备建设海外产能，以规避可能的地缘风险。

建议关注：美好医疗，GDYL，维力医疗等。;集采+DRG政策持续扩面，基本面逐步触底。

集采：2022-2024年，诊断集采覆盖生化、发光以及分子中占比较高的HPV项目，根据中商情报网整理，集采品种占诊断总市场超过40%，目前肿标、甲功和生化糖代谢的联盟集采预计将于2024年内落地，2025年陆续开始执行，我们预计未来板块集采影响有望逐步出清，头部国产企业有望借助政策契机加速进口替代；

DRG：根据《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，2024年完成统筹区域和医疗机构全覆盖，拆套餐、减少重复检验等基本在2024年逐渐反应在报表端，我们预计2025年DRG边际负面影响有望大幅减弱。

结合当前政策环境、竞争格局等，我们看好2条投资方向：1）出海。IVD企业海外渠道壁垒高，主要出海区域为亚洲、拉美等，地缘风险较低