2025年宏观经济展望：内需或“接力”外需.docx

正文目录

贸易环境不确定性上升，明年出口或有所承压 5

今年出口整体表现亮眼，但近期波动较大 5

今年第一轮“抢出口”在6月见顶 12

第二轮“抢出口”10月开启，或延续两个季度 15

出口拐点或在明年二季度 17

国内宏观环境有望持续改善 19

9月下旬以来逆周期调节加力加速 19

明年政策将加强超常规逆周期调节 21

投资有望进一步回升 25

制造业投资有望保持扩张 25

基建投资有望全面提速 29

地产投资对GDP的影响趋于弱化 30

补贴加力叠加信心改善，消费有望加快修复 33

今年消费整体有所放缓，但近期大宗商品消费表现亮眼 33

明年居民消费有望加快修复 35

2025年主要宏观经济指标预测 37

2024年中国经济仍处于复苏周期 37

2025年内需有望“接力”外需，实际GDP增速或在5? 38

风险提示 40

图表目录

图表1：“三驾马车”对GDP增长的贡献率 5

图表2：中国出口同比增速及一致预测（美元计价） 6

图表3：主要产品出口也有较大波动（季调环比） 7

图表4：轻工产品出口金额（季调） 7

图表5：高科技和机电产品出口金额（季调） 7

图表6：部分机电产品出口金额（季调） 8

图表7：农产品和原材料的出口金额（季调） 8

图表8：对主要贸易伙伴出口也有较大波动（季调环比） 8

图表9：对发达国家与地区的出口（季调） 9

图表10：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） 9

图表11：2024年6-10月全球制造业PMI持续处于荣枯线以下 10

图表12：10月中国出口同比强于韩国、越南 11

图表13：季节性调整后，11月中国出口金额为今年除10月以外的次高 11

图表14：主要国家与地区出口：中国的份额 12

图表15：中国在新兴市场贸易伙伴进口中的份额 13

图表16：中国在美国及其盟友进口中的份额 14

图表17：中国在美国进口中的份额 15

图表18：中国在欧盟进口中的份额 15

图表19：特朗普1.0期间，美对华平均关税税率与加征关税的范围 16

图表20：中国在美国进口中的份额 17

图表21：新兴市场进口中的中国份额 18

图表22：美国盟友进口中的中国份额 18

图表23：主要国家与地区出口：中国的份额 18

图表24：美国零售商库销比处于近三年来的高位 19

图表25：10月17日国新办会议宣布的住房改造政策或能达到去库0.9亿平方米的

效果 21

图表26：近期中央政治局会议主要内容对比 24

图表27：制造业投资当月同比 25

图表28：制造业投资规模（季调） 25

图表29：制造业细分行业投资累计增速（贡献率TOP15） 26

图表30：制造业投资与出口累计同比（年度） 27

图表31：制造业投资与出口的累计同比有一定相关性 27

图表32：工业品库存增速自今年8月以来再度回落 28

图表33：工业企业ROA与贷款利率（单位：） 28

图表34：广义、狭义基建投资累计同比 29

图表35：广义、狭义基建投资当月同比 29

图表36：广义、狭义基建投资规模（季调） 30

图表37：商品房累计待售面积仍位于历史较高水平 31

图表38：今年以来，房地产开发投资进一步放缓 31

图表39：社会消费品零售同比增速 33

图表40：社零中的餐饮与商品消费规模（季调） 33

图表41：社会消费品零售规模（季调） 34

图表42：各商品板块消费季调环比 34

图表43：汽车与地产后周期消费（季调） 35

图表44：其他板块的商品消费（季调） 35

图表45：10月消费者信心指数边际回升，但仍处于历史相对低位 36

图表46：商品房及住宅销售面积的同比增速 36

图表47：商品房及住宅销售面积（季调） 37

图表48：主要宏观经济指标及预测 39

贸易环境不确定性上升，明年出口或有所承压

随着特朗普成功当选美国总统，明年国际贸易环境的不确定性上升，外需对GDP的拉动或有所放缓。尽管短期来看，“抢出口”因素或有望对今年四季度乃至于明年一季度的出口构成支撑。但中期而言，综合考虑关税扰动、海外库存偏高以及今年高基数的影响，我们认为明年出口或仍面临下行压力，出口拐点可能在明年二季度左右出现。

今年出口整体表现亮眼，但近期波动较大

出口对今年的经济增长有较大贡献。前三季度，我国商品与服务净出口对GDP的贡献率高达23.8?（2023Q1-Q3：